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程向彤 2025-05-14 【篮球】 1206 人已围观

回顾 2021-2025 年⑨，焦炭基差结构发生显着变化⑤。一方面⑩，为适应现货市场发展④，焦炭交割标准品经历两次重要调整：①2021 年 1 月⑯，交割标准品从一级焦放宽至准一焦⑲；②2025 年 3 月▓，鉴于国内干熄焦产能占比已超 60%❷，大连商品交易所拟自 2604 合约起❸，将标准品由湿熄焦改为干熄焦⑲，同时对湿熄焦设置 - 110 元 / 吨的升贴水专题：2604 合约焦炭交割变更简析 20250331》）⑤。另一方面❷，除供需结构外⑩，宏观预期和产业政策在交易中的影响占比逐渐增大⑩，致使基差结构更多地受预期因素调节①。一❶、情景说明——以2021年为例2021 年⑦，焦炭市场受供需错配❷、政策及自然灾害事件等多因素影响⑦，基差出现剧烈波动⑥。基差结构特征全年主力合约基差呈现 “先负后正” 的 V 型走势⑦，波动区间达 - 120 元 / 吨至 + 1700 元 / 吨⑲，波动幅度极大⑱。主要驱动因素1．供需错配： 一季度①，焦化产能投放节奏与需求节奏不一致▓，导致市场供需失衡⑥。2．政策扰动： 一季度粗钢压减政策实际执行时间晚于市场预期⑲，钢铁需求表现出较强韧性①。然而⑭，原料端现货市场较为悲观⑱，期货市场却相对乐观⑥，使得基差最低降至 - 120 元 / 吨附近③。3．成本与事件推动： 三季度后⑩，全球经济复苏促使钢铁需求大幅增加⑬。同时⑮，澳煤禁令⑮、山西洪灾以及冬季限产等因素②，造成焦煤供应紧张⑱。9 月⑬，焦炭主力合约价格快速上涨至 3800 元 / 吨⑳，但现货端成本传导滞后❷，导致焦炭基差迅速扩大①，10 月底基差最高达到 1675 元 / 吨⑲。归因分析2021 年焦炭基差的 V 型走势④，本质上是 “政策预期 - 现实验证 - 事件干扰 - 情绪博弈” 多维度共同作用的结果⑥。其中⑥，山西洪灾的发生以及粗钢压减政策的时间差⑲，是基差反转的关键转折点▓；而原料焦煤价格的剧烈波动①，则进一步放大了焦炭基差的波动幅度⑮。这一过程表明⑦，尽管随着时间推移⑦，事件影响会逐渐减弱❸，基差会回归到由供需主导的状态❸，但政策风险与成本波动仍是影响基差的核心变量⑬。在基差分析过程中⑲，需密切跟踪政策执行的预期节奏⑦、供需边际变化以及成本传导路径⑦，同时警惕突发事件对市场结构的冲击⑯。 二⑪、二⑦、基差变化分析从数据来看❶，2021-2025 年焦炭均价呈下行趋势⑫，基差均值由正转负⑮，波动区间收窄⑤，波动率降低❸。具体从以下类别分析：供需结构焦炭市场周期与地产和基建周期相关⑳，通常地产周期约为 7-8 年①，基钦周期约为 3-4 年⑫。2021 年至 2025 年⑤，焦炭的供需结构沿着 “紧缺 - 扩产 - 过剩 - 去产能” 的方向发展③，目前焦化产能正处于 “过剩 - 去产能” 阶段的初期⑮。产业政策与宏观的 “定价权” 博弈2021 年❷，产业供需矛盾突出⑱，市场高波动使得 “信息差” 带来的优势显着⑭。到 2024 年⑰，市场对产业的预期趋于一致⑱，宏观层面的不确定性成为价格波动的主要因素①，宏观预期占据主导地位⑧。而 2025 年⑪，受海外关税摩擦的反复博弈以及国内产业再次提出的 “粗钢限产” 政策的双轮驱动❷，市场再度进入产业和宏观共同主导的局面⑳。投机情绪随着市场波动率的下降⑬，投机情绪明显减弱②。展望 2025 年②，焦炭基差处于 “供需平衡与成本托底下的基差修复” 行情⑮。从 1-4 月的情况来看⑮，基差整体在 - 150~50 元 / 吨之间窄幅震荡⑥。焦化产能过剩情况明确①，2024 年焦化产能约为 5.75 亿吨⑩，2025 年②，根据已有的投产情况及焦企利润来看❸，产能增速预计放缓⑪。焦企利润持续被压缩❶，非主产区的焦化产能因持续亏损将逐步被市场淘汰⑫。一旦市场出现干熄焦以上的升水结构④，焦化套保的压力将较大⑱。

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