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任冷卉 2025-05-14 【CBA】 1796 人已围观

近日❶，汇源▓、果汁一则声明再次引发市场震动⑧，“走向末路”传闻虽被汇源官方否认④，但其破产重组后的经营困局引发广泛质疑⑪。文盛资产接盘后⑫，核心资产是否仅剩“汇源”商标⑳？面对巨额历史债务⑧、业绩对赌压力及轻资产模式的盈利困境③，这家老牌国货能否摆脱“情怀割韭菜”的质疑❸？

一纸公告风波⑤、5月11日⑭，北京汇源食品饮料有限公司通过官方公众号发布《关于网络谣言的严正声明》⑦，针对近期市场流传的“走向末路⑰、又被资本耍了①、悲剧”等多篇言论进行澄清⑮。

声明指出⑲，此类不实信息是恶意夸大事实⑫、抹黑汇源果汁⑭、诋毁民营企业及民族品牌的行为③。这些言论已严重贬损了汇源果汁品牌声誉及合法权益②，严重伤害了创始人朱新礼先生的个人情感及名誉❷。事实上❶，自2022年重整成功以来⑨，汇源果汁经营情况一切正常⑰，并持续改善❸，前不久还获知名第三方机构认证的“100%果汁全国销量第一”的市场地位证明⑬。

而此次舆论风波的导火索⑦，是国中水务发布的一纸公告①。

4月23日③，国中水务发布公告⑯，称原计划以支付现金的方式⑫，收购诸暨文盛汇的股份②，计划收购完成后将累计持有诸暨文盛汇的股权比例不低于51%②，从而成为其控股股东❷，并间接控股北京汇源⑯。但因交易标的股权仍处于冻结状态⑪，存在限制转让的情形①，导致交易无法推进⑲，故收购终止③。

值得注意的是⑥，国中水务自2022年起斥资9.3亿元收购诸暨文盛汇36.49%股权⑨，但根据北京汇源2023年年报数据显示文盛资产承诺的16亿元注资至今仍有8.5亿元未到位④。有业内人士认为⑪，即便没有股权冻结⑲，北京汇源的核心资产也处于“注资不足”的脆弱状态⑧。

目前⑤，国中水务的股价已从2024年10月的5元高点⑧，跌至2025年5月11日的3.17元❷，跌幅达36.6%❷；此外⑥，汇源虽未上市⑫，但其经销商大会提出的“2026年A股

IPO”目标⑥，在“欠税丑闻”后被质疑⑳。

轻资产运营与品牌价值争议

诞生于1992年的汇源果汁⑮，一度承载了“国民果汁”和“民族品牌”的梦想❶。然而⑬，汇源果汁却因债务负担长期拖累业绩及违规担保事件影响下⑰，在2021年从香港交易所黯然退市❸。退市前⑬，其市值仅54亿港元⑪，较2007年登陆资本市场创下超300亿港元的高光时刻已缩水超80%⑨。

2022年6月汇源果汁重整计划落定后⑰，文盛资产以16.66亿元接盘⑮，“轻资产转型”成为汇源果汁重整核心策略⑫，然其本质却是剥离生产线⑭、依赖代工贴牌模式⑦。根据国中水务公告⑭，重整后企业资产以“轻量化”为主⑳，涵盖商标⑥、专利等无形资产及部分销售网络⑩，生产设备等重资产则被剥离⑪，同时重整后的北京汇源将80%生产线回租给原汇源集团⑨，2023年18.1亿元采购额中⑯，96.7%为代工产成品⑮。有业内人士指出▓，这种模式虽降低了固定资产投入⑰，却导致供应链控制权丧失⑤，北京汇源的核心资产仅剩“汇源”商标及销售渠道❶，生产端高度依赖原集团的代工能力⑲。

财报显示⑰，2022下半年⑮，北京汇源实现收入约11.6亿元⑩，净利润亏损0.8亿元⑧；而2023年❷，收入约27.5亿元⑲，毛利率提升至24.8%⑫，实现净利润4.2亿元③，扣非后净利润为3.9亿元③。虽经营业绩有所好转⑨，但与行业龙头相比差距明显❸。

品牌价值成为这场重组的关键筹码②。文盛资产以16亿元注资换取“汇源”商标所有权❸，并计划通过A股上市实现资本退出⑩。然而⑯，市场对品牌老化的担忧并未消退⑫。汇源果汁推出100%果汁系列等新品仍集中在传统领域❸，单一的产品种类难以满足消费者需求❷。对比农夫山泉旗下NFC果汁的多元化布局❸，汇源的产品结构仍显单一⑱，品牌溢价能力或持续走低⑧。

作为曾经的果汁行业霸主⑥，汇源2016年在100%果汁及中浓度果蔬汁市占分别达53.4%与38.3%⑰，然而其市场份额持续萎缩——按销量计算⑳，该品牌已跌落至行业第三⑰，近三年市占率徘徊在10%左右⑮。渠道结构失衡加剧困境：2023年线上渠道占比超60%⑦，线下传统商超铺货率因农夫山泉⑬、东方树叶等品牌挤压持续走低⑲。叠加资本乱局引发的品牌价值损耗③，尽管近年签约易烊千玺⑧、赵丽颖等顶流代言人重振声量②，但第三方数据显示③，其核心产品100%纯果汁市场份额已从2008年巅峰期的42.6%滑落至2024年不足15%④，消费者对"民族品牌"的信任危机进一步显现⑯。“债转股”消解百亿压力③、文盛资产的重组方案看似为汇源注入生机⑩，实则是一场高风险对赌⑫。根据协议②，北京汇源需在2023-2025年累计实现扣非净利润11.25亿元⑭，年均3.75亿元⑥。尽管2023年实现扣非净利润3.97亿元⑱，但这一成绩实际是建立在债务剥离的基础上⑮。

汇源的历史债务危机始于2008年可口可乐收购案流产的连锁反应——为配合这场24亿美元的"卖身计划"⑨，汇源耗资超24亿元扩建产能①，却因反垄断审查终止陷入战略真空⑨。此后主营业务连续10年亏损⑯，资金链压力迫使2018年违规向关联方贷款42.75亿元导致停牌⑭，至2020年负债率飙升至1140%⑬，创始人朱新礼资产遭冻结❷。这场债务雪崩最终以2021年港交所摘牌告终❶，彻底压垮了这家曾经的行业巨头⑬。

文盛资产以”债转股”为核心手段完成了债务切割⑩。据悉⑤，其将汇源果汁百万元以上的大额债权转为股权❷，通过”债转股"变相消减偿债压力❶。根据方案⑧，占债务主体的超百万级债权人被迫接受股权抵偿⑰，最终仅获汇源果汁30%股权②，而文盛资产则以16亿元注资斩获控股地位⑳。这场资本博弈中⑮，原债权人百亿债权被折算为股权资产⑮，企业短期现金流压力得以缓解⑧。

然而❷，债务重组带来的喘息之机⑫，迅速被一纸对赌协议转化为更锋利的达摩克利斯之剑⑲。根据协议❸，北京汇源需在2023-2025年累计实现扣非净利润11.25亿元⑭，年均3.75亿元①。尽管2023年以3.93亿元擦线达标⑱，但剩余两年需维持同等规模盈利⑪。面对市场竞争❸，若无法完成业绩承诺①，文盛资产需对国中水务进行股份补偿或回购股份⑮，或导致企业股权结构不稳定④。

债转股方案虽卸下部分重担⑧，但北京汇源的真实债务压力始终居高不下❷。天眼查数据显示②，截至2024年5月⑲，历史失信被执行人为79人⑧，累计未执行金额约4.2亿元⑯。

值得注意的是⑫，截止2025年3月北京汇源仍拖欠税款1573万元⑯，母公司朱新礼关联企业另有15.9亿元被执行金额悬而未决⑤。资本市场对其财务透明度的质疑不断⑦。原计划通过国中水务注入资产实现曲线上市⑤，却因核心股权遭冻结再度流产⑤。有业内人士表示⑬，这一系列现象暴露出企业现金流危机⑫，当”债务剥离”沦为账面游戏⑳，投资者开始用脚投票——2025年国中水务股价因收购风险累计暴跌28.8%❸，汇源的资本腾挪空间正加速坍塌③。

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