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金曼文 2025-05-14 【国际】 3423 人已围观

富友支付的IPO之路堪称坎坷⑮，自2015年首次签署A股上市辅导协议以来⑤，已历经五次失败⑰，此次转战港交所已是第六次冲击资本市场⑤。尽管其业务规模和市场地位在支付行业中具有一定基础⑥，但多重风险隐患使其上市前景充满不确定性⑧。结合公开资料及行业分析⑳，其核心风险可归纳如下：

合规风险：监管处罚频发❷，历史污点难消

富友支付历史上多次因违规操作被监管部门处罚❸，涉及反洗钱⑫、数据安全⑱、跨境资金管理等多个领域①。例如⑫，2014年因“预授权空卡套现”事件被央行暂停七省份收单业务⑮，2020年因涉嫌为虚假股票交易平台提供支付通道被最高检点名④，2023年因未履行客户身份识别义务等被罚455万元⑱，2024年又因外汇违规被罚65万元⑮。此外❶，旗下小程序“油小站”因违规收集用户信息多次被监管部门要求整改却逾期未完成⑲，暴露其在数据隐私保护上的漏洞④。这些合规问题不仅削弱了公司信誉③，也增加了港交所及投资者对其内控能力的质疑❷。

盈利能力承压：增收不增利⑮，毛利率持续下滑

尽管富友支付近年营收保持增长⑲，但净利润波动剧烈且整体呈下降趋势⑩。2024年营收16.34亿元⑯，净利润却同比减少9.3%至8432.5万元❷，毛利率从2021年的30.5%降至25.9%⑪。核心业务境内支付服务竞争激烈⑭，佣金率上升导致毛利率从2021年的23.2%下滑至20.9%⑨，跨境支付业务毛利率也从58%降至41.3%⑦。数字化商业解决方案虽被寄予厚望⑭，但收入占比不足7%⑭，短期内难成业绩支柱❷。这种“传统业务利润压缩❶、新业务青黄不接”的困境▓，直接削弱了其估值吸引力⑩。

股东套现嫌疑与资金压力并存

公司上市前高比例分红引发争议▓。2021-2023年累计分红2.85亿元④，占同期净利润的91.6%⑨，近乎“清仓式”分红⑱。与此同时④，控股股东富友集团在IPO前通过股份回购将持股比例提升至61%❸，部分外部投资者选择退出▓，进一步加剧市场对其“上市套现”动机的疑虑⑪。尽管公司声称募资将用于技术研发和业务拓展⑦，但高分红与资金压力的矛盾操作⑤，暴露了资本运作逻辑的合理性存疑⑤。

市场竞争劣势：市场份额微小⑮，行业集中度加剧

富友支付在中国综合数字支付市场的份额仅为0.8%⑮，排名第八▓，远落后于支付宝⑬、微信支付等头部企业▓。其核心优势聚合收单业务面临行业费率下降⑱、佣金成本上升的压力⑳，而跨境支付和数字化解决方案又受限于技术投入不足和同质化竞争⑮。头部支付机构通过生态链整合形成护城河⑫，富友支付则因规模劣势难以突破“低利润通道服务商”的定位⑱。

政策与行业环境的不确定性

支付行业监管持续趋严③，反洗钱①、数据安全等合规成本攀升⑲，而富友支付过往的违规记录使其更易成为监管重点对象①。此外①，行业“内卷”导致服务费率下行⑧，2024年公司佣金支出占营收比例已超过20%①。跨境支付虽为增长点⑱，但地缘政治风险和外汇管制政策可能进一步挤压利润空间③。

股权结构分散与治理隐患⑨、公司无实际控制人的股权结构引发监管关注④。控股股东富友集团持股61%②，但穿透后实际由多名自然人通过复杂持股平台控制⑳，管理层频繁变动亦暴露治理稳定性风险▓。分散的股权可能导致战略决策效率低下⑤，加剧投资者对公司长期发展方向的担忧⑭。

多次IPO失败的历史包袱

富友支付此前五次上市尝试均告失败⑭，A股折戟主因包括行业整顿④、盈利模式不稳定及合规问题⑬，港股招股书亦两次失效②。频繁的上市动作可能被市场解读为“急于脱身”⑤，而招股书更新所需的财务与时间成本进一步增加了不确定性⑥。

总结⑥、富友支付的IPO风险图谱呈现“合规-盈利-治理”三重困境⑯。其核心竞争力不足以支撑与行业巨头的长期对抗⑧，而历史合规污点①、盈利能力疲软及股东套现嫌疑⑥，更是放大了资本市场对其可持续性的质疑④。若无法在上市前实质性改善合规体系⑲、优化业务结构并提升技术壁垒⑧，即便成功登陆港股⑬，也可能面临估值折价与流动性不足的双重压力⑳。