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杨向珊 2025-05-14 【科技】 8078 人已围观

近日❸，汇源④、果汁一则声明再次引发市场震动❷，“走向末路”传闻虽被汇源官方否认⑮，但其破产重组后的经营困局引发广泛质疑⑫。文盛资产接盘后①，核心资产是否仅剩“汇源”商标⑩？面对巨额历史债务❷、业绩对赌压力及轻资产模式的盈利困境⑧，这家老牌国货能否摆脱“情怀割韭菜”的质疑⑨？

一纸公告风波⑧、5月11日③，北京汇源食品饮料有限公司通过官方公众号发布《关于网络谣言的严正声明》④，针对近期市场流传的“走向末路⑦、又被资本耍了⑧、悲剧”等多篇言论进行澄清❷。

声明指出❷，此类不实信息是恶意夸大事实⑩、抹黑汇源果汁⑬、诋毁民营企业及民族品牌的行为①。这些言论已严重贬损了汇源果汁品牌声誉及合法权益⑪，严重伤害了创始人朱新礼先生的个人情感及名誉⑭。事实上⑲，自2022年重整成功以来⑭，汇源果汁经营情况一切正常④，并持续改善⑱，前不久还获知名第三方机构认证的“100%果汁全国销量第一”的市场地位证明⑦。

而此次舆论风波的导火索⑧，是国中水务发布的一纸公告⑫。

4月23日⑯，国中水务发布公告⑮，称原计划以支付现金的方式⑱，收购诸暨文盛汇的股份⑩，计划收购完成后将累计持有诸暨文盛汇的股权比例不低于51%⑮，从而成为其控股股东①，并间接控股北京汇源⑧。但因交易标的股权仍处于冻结状态⑰，存在限制转让的情形①，导致交易无法推进❶，故收购终止⑥。

值得注意的是⑯，国中水务自2022年起斥资9.3亿元收购诸暨文盛汇36.49%股权④，但根据北京汇源2023年年报数据显示文盛资产承诺的16亿元注资至今仍有8.5亿元未到位⑧。有业内人士认为⑲，即便没有股权冻结⑱，北京汇源的核心资产也处于“注资不足”的脆弱状态⑩。

目前⑳，国中水务的股价已从2024年10月的5元高点▓，跌至2025年5月11日的3.17元⑪，跌幅达36.6%⑭；此外❸，汇源虽未上市⑦，但其经销商大会提出的“2026年A股

IPO”目标❸，在“欠税丑闻”后被质疑❷。

轻资产运营与品牌价值争议

诞生于1992年的汇源果汁⑧，一度承载了“国民果汁”和“民族品牌”的梦想⑯。然而②，汇源果汁却因债务负担长期拖累业绩及违规担保事件影响下⑲，在2021年从香港交易所黯然退市❶。退市前⑬，其市值仅54亿港元①，较2007年登陆资本市场创下超300亿港元的高光时刻已缩水超80%▓。

2022年6月汇源果汁重整计划落定后⑦，文盛资产以16.66亿元接盘⑬，“轻资产转型”成为汇源果汁重整核心策略⑲，然其本质却是剥离生产线⑪、依赖代工贴牌模式❷。根据国中水务公告⑩，重整后企业资产以“轻量化”为主②，涵盖商标⑬、专利等无形资产及部分销售网络❷，生产设备等重资产则被剥离⑧，同时重整后的北京汇源将80%生产线回租给原汇源集团⑨，2023年18.1亿元采购额中⑧，96.7%为代工产成品⑤。有业内人士指出⑩，这种模式虽降低了固定资产投入⑳，却导致供应链控制权丧失⑱，北京汇源的核心资产仅剩“汇源”商标及销售渠道②，生产端高度依赖原集团的代工能力⑧。

财报显示❶，2022下半年④，北京汇源实现收入约11.6亿元⑧，净利润亏损0.8亿元⑯；而2023年④，收入约27.5亿元⑱，毛利率提升至24.8%⑯，实现净利润4.2亿元③，扣非后净利润为3.9亿元⑱。虽经营业绩有所好转⑳，但与行业龙头相比差距明显▓。

品牌价值成为这场重组的关键筹码⑨。文盛资产以16亿元注资换取“汇源”商标所有权❶，并计划通过A股上市实现资本退出❶。然而⑫，市场对品牌老化的担忧并未消退⑳。汇源果汁推出100%果汁系列等新品仍集中在传统领域⑨，单一的产品种类难以满足消费者需求⑪。对比农夫山泉旗下NFC果汁的多元化布局⑪，汇源的产品结构仍显单一⑤，品牌溢价能力或持续走低⑮。

作为曾经的果汁行业霸主⑭，汇源2016年在100%果汁及中浓度果蔬汁市占分别达53.4%与38.3%⑲，然而其市场份额持续萎缩——按销量计算⑮，该品牌已跌落至行业第三⑧，近三年市占率徘徊在10%左右⑱。渠道结构失衡加剧困境：2023年线上渠道占比超60%❷，线下传统商超铺货率因农夫山泉❷、东方树叶等品牌挤压持续走低⑪。叠加资本乱局引发的品牌价值损耗⑦，尽管近年签约易烊千玺⑬、赵丽颖等顶流代言人重振声量⑧，但第三方数据显示⑫，其核心产品100%纯果汁市场份额已从2008年巅峰期的42.6%滑落至2024年不足15%⑪，消费者对"民族品牌"的信任危机进一步显现⑬。“债转股”消解百亿压力⑨、文盛资产的重组方案看似为汇源注入生机⑲，实则是一场高风险对赌❸。根据协议⑧，北京汇源需在2023-2025年累计实现扣非净利润11.25亿元❷，年均3.75亿元⑦。尽管2023年实现扣非净利润3.97亿元⑤，但这一成绩实际是建立在债务剥离的基础上⑦。

汇源的历史债务危机始于2008年可口可乐收购案流产的连锁反应——为配合这场24亿美元的"卖身计划"⑱，汇源耗资超24亿元扩建产能⑮，却因反垄断审查终止陷入战略真空❷。此后主营业务连续10年亏损③，资金链压力迫使2018年违规向关联方贷款42.75亿元导致停牌⑳，至2020年负债率飙升至1140%⑥，创始人朱新礼资产遭冻结⑤。这场债务雪崩最终以2021年港交所摘牌告终⑬，彻底压垮了这家曾经的行业巨头②。

文盛资产以”债转股”为核心手段完成了债务切割⑤。据悉▓，其将汇源果汁百万元以上的大额债权转为股权⑮，通过”债转股"变相消减偿债压力⑩。根据方案⑲，占债务主体的超百万级债权人被迫接受股权抵偿⑯，最终仅获汇源果汁30%股权⑰，而文盛资产则以16亿元注资斩获控股地位❷。这场资本博弈中❶，原债权人百亿债权被折算为股权资产⑧，企业短期现金流压力得以缓解②。

然而⑦，债务重组带来的喘息之机①，迅速被一纸对赌协议转化为更锋利的达摩克利斯之剑⑳。根据协议⑬，北京汇源需在2023-2025年累计实现扣非净利润11.25亿元⑦，年均3.75亿元⑥。尽管2023年以3.93亿元擦线达标⑳，但剩余两年需维持同等规模盈利⑮。面对市场竞争②，若无法完成业绩承诺⑤，文盛资产需对国中水务进行股份补偿或回购股份⑨，或导致企业股权结构不稳定⑫。

债转股方案虽卸下部分重担⑱，但北京汇源的真实债务压力始终居高不下⑫。天眼查数据显示⑨，截至2024年5月⑦，历史失信被执行人为79人⑭，累计未执行金额约4.2亿元⑩。

值得注意的是④，截止2025年3月北京汇源仍拖欠税款1573万元❶，母公司朱新礼关联企业另有15.9亿元被执行金额悬而未决⑮。资本市场对其财务透明度的质疑不断⑯。原计划通过国中水务注入资产实现曲线上市⑩，却因核心股权遭冻结再度流产⑮。有业内人士表示⑫，这一系列现象暴露出企业现金流危机⑪，当”债务剥离”沦为账面游戏⑰，投资者开始用脚投票——2025年国中水务股价因收购风险累计暴跌28.8%⑰，汇源的资本腾挪空间正加速坍塌❶。

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