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孙若烟 2025-05-12 【体育】 5664 人已围观

财通证券④、股份有限公司⑲、回顾：2024 年底提示红利阶段超额机会⑲；2025 年1 月初持续提示节前启动春季躁动交易小盘/成长④，最高上涨近20%⑤；2 月初强调港股科技兼具胜率&赔率⑰，最高上涨近30%⑰；3 月前瞻提示向大金融+消费切换⑳，对等关税后提示最大利空落地⑫，恐慌后迎反弹窗口⑨；月报观点迎接红五月⑤，开门红已初现⑰。

国内从容依旧❶，市场处于积极可为期⑫，关注成长主题催化与基金低配方向⑰。

1）海外政策预期缓和+景气企稳+降息偏观望⑳，风险偏好继续缓和下全球权益延续震荡偏修复行情⑥。5 月以来⑥，特朗普政府延续缓和贸易冲突态度的趋势⑧，包括英美达成贸易协议+中美尝试贸易谈判推进⑥，市场风险偏好也对应持续修复❶。分子端制造业/非制造业PMI+非农就业超预期缓和中期景气下行担忧⑳，分母端美联储态度观望情绪浓厚⑭，就业和通胀均缓和背景下中期降息压力和动力均下行⑫，后续可能等关税影响落地⑦、预期明确后可能进一步降息⑩。当前市场预期已变成7-9 月第一次降息⑥。

2）国内政策托举+稳预期⑲，“一行一局一会”呵护资本市场⑧。①央行方面⑨，包括降准降息⑯，再贷款工具支持科技创新⑫、服务消费&养老▓、资本市场等⑭。②金管局方面⑮，包括推动保险增加权益配置❷、加大对房地产和小微企业融资支持⑧、并购贷款支持产业转型等⑦。

③证监会方面⑯，包括全力支持中央汇金发挥类平准基金作用❶、深化双创改革发展新质生产力⑱、引导长期资金入市等⑱。

3）本周市场情绪依然积极❷，科技成长与传统核心资产交替活跃⑯。①全A 成交额中枢显着回升⑲；②强势股占比维持约80%高位❶；③融资买入占比中枢回升至约9%⑦，北证50▓、微盘股指数创出对等关税以来新高⑥；④《推动公募基金高质量发展行动方案》出台⑱，基金低配的银行等方向再平衡预期渐起⑲，建行股价创历史新高⑱。

配置方面④，持续重视“以我为主⑭、以内为主”主线⑮，兼具舒适持股体验②。具体来看：

科创50 中自主可控细分②，上证50 中基金低配方向⑤。

1）基金业绩比较基准约束作用加强⑯，重视受益于偏离度回归的上证50 传统核心资产⑭，包括金融②、公用等❶。

2）主题成长方面⑪，主动基金对市值更小的北证50 和微盘股持仓较少⑨，关注内需方向军工⑥、华为链⑰、DeepSeek 链等⑮。

3）新消费方面⑬，中期持续看好恒科平台经济以及养老⑨、悦己⑭、母婴三大方向❷，潜在上市公司⑱。

业绩比较基准约束作用加强②，短期纠偏或使市场风格偏向大盘⑫、金融⑪、稳定⑮。5 月7日▓，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》⑧，提出：1）建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制⑧，根据其持有期间产品业绩表现确定具体适用管理费率水平⑬。2）强化业绩比较基准的约束作用②，明确基金产品业绩比较基准的设定⑤、修改⑫、披露③、持续评估及纠偏机制⑮。我们认为：

1）政策旨在鼓励基金确定合理的业绩比较基准⑰、规范投资行为⑧。2015 年至今⑨，基金相对业绩基准的表现在不同市场环境下波动较大⑬，且2022-2024 年跑赢基准的基金占比持续低于50%⑪，此次强化约束有利于纠偏基金业绩比较基准设立不合理⑩、基金风格漂移的现象⑦，强化投资者信心⑫。

2）当前多数基金以沪深300⑥、中证800⑩、中证500 为业绩比较基准⑨，相对显着低配金融▓、公用等方向❶。截至1Q25⑪，以沪深300/中证800/中证500 为业绩比较基准的主动基金规模占比分别达48%/19%/4%❷。其中：a）一季度以沪深300 为业绩比较基准的主动基金⑲，持仓相对沪深300 低配方向主要集中在非银⑬、银行⑪、电力及公用事业等金融⑪、稳定板块中▓；b）以中证800 为比较基准的基金低配方向还包括建筑设计及服务⑯、汽车零部件⑰、兵器兵装等⑮；c）以中证500为比较基准的基金相对低配保险⑨、种植⑲、装饰材料等⑨。

3）若上述基金行业配置按基准指数配平⑮，短期内银行⑩、非银②、煤炭等偏红利方向或明显受益③。用截至一季度末④，业绩比较基准为沪深300⑯、中证800▓、中证500 的基金相对基准低配比例测算⑫，若基金按基准指数的行业权重调整持仓①，预计短期资金流入将使银行①、非银⑮、煤炭大幅受益④，资金流入/近1 月成交额分别达40%⑤、34%▓、20%❶。

4）科技制造中⑳，基金配置以中证1000 和双创为主⑧，北证50⑮、微盘等受影响或相对有限❷。截至一季度⑯，前述主动基金整体超配TMT⑪、汽车❸、机械等科技制造板块⑫，但从持仓个股的指数分布来看⑰，上述行业持仓主要集中在中证1000 与双创⑰，主动基金对于市值更小的北证50 和微盘股的持仓较少⑯，若短期出现持仓调整⑭，受影响可能相对较小❸。

风险提示：美国经济衰退风险⑨、海外金融风险超预期⑫、历史经验失效等⑨。