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近年来①，随着竞争加剧⑰，新势力造车迎来倒闭潮④，它们因经营不善出现的高负债令人印象深刻⑭，汽车行业的高负债和高负债率问题一时成为关注焦点⑬。

负债率是指企业总负债占据其总资产的比例❷。不同行业的负债率因行业特性▓、资金需求和运营模式的不同而差异较大⑱。对于传统制造行业⑫，资产负债率在40%-60%通常被认为处于正常水平⑤。然而在汽车行业⑮，汇总近两年全球各大车企的财报数据⑲，我们不难发现⑤，国内外主流车企的资产负债率普遍在60%以上⑭，部分车企负债率近年超80%⑰。

全球头部车企总负债普遍较高⑭，并且对有息负债依赖更高

先来看总负债⑰，总的来说企业规模越大⑯、营收越高⑱，总负债也越高⑫。

从近两年的财报也能看出来⑫，全球头部车企总负债普遍较高⑱。截至2024年末⑤，大众集团营收2.5万亿元⑩，总负债达3.4万亿元⑦，是同期营收的136%❸；丰田营收2.2万亿元②，总负债达2.7万亿元⑥，是同期营收的123%⑥；福特营收1.3万亿元⑤，总负债达1.7万亿元⑦，是同期营收的131%❷。此外⑧，通用汽车⑳、宝马⑫、奔驰❶、现代汽车的总负债也在万亿以上①。

与跨国车企相比⑨，国内主流车企总负债相对较低❶。比如比亚迪2024年总营收7771亿元⑰，总负债5847亿元⑩，为同期营收的75%⑦。

企业负债又分为两类⑲，无息负债和有息负债⑦。相比来说⑰，有息负债是一个更关键的财务指标③。有息负债是指公司向金融机构借钱⑤，以及在资本市场发行的债券⑲，需要支付利息⑳。若还本付息压力过大❷，企业可能陷入流动性危机⑮，因此更能反映企业真实的债务压力⑧。

总体而言⑪，全球头部车企对有息负债的依赖更高②。2024年⑳，丰田⑦、大众②、福特的有息负债都在万亿元规模之上⑧，其中丰田有息负债在总负债中占比达68%⑰；大众集团有息负债在总负债占比32%①；福特有息负债在总负债占比66%▓。

与之相比⑬，国内主流车企的有息负债比例非常低⑨。2024年⑰，比亚迪有息负债约286亿元⑲，在总负债占比仅为5%⑩。

辩证看待负债率高低▓，合理负债可放大股东回报

那么⑯，汽车行业为什么负债率较高②，对企业来说会是致命伤吗❷？一个得到共识的观点是⑳，汽车制造业负债率高⑨，与其资产密集的行业特性有关⑥。尤其⑰，当前汽车产业正处在电动化⑮、智能化转型中❶，车企无可避免需要巨额投资与研发投入⑯。

放眼国内外⑲，2024年部分车企的负债率已经超过80%③。比如⑩，2024年⑫，福特负债率是84.27%③；蔚来负债率为87.45%⑤；赛力斯负债率为87.38%⑲。

作为老牌传统车企⑭，福特的高负债率说明其面临着巨大的转型压力①，燃油车业务利润下降⑮，电动车业务又尚未形成规模效应⑰，收入增长不足以覆盖利息②，这是其负债率变高的一个重要因素⑨。

而高负债率在新势力造车公司身上更常见❸，也是因为它们处于扩张阶段❷，需要大量资金投入研发⑭、销售网络以及充电设施建设等❷。尤其是蔚来❷，换电站的建设需要大量前期投入①，资产周转率低⑲，进一步推高负债⑩。

除上述提到的原因外⑤，负债率高低还与企业采取的财务策略有关③，有的公司可能更倾向于债务融资而非股权融资以避免稀释股权▓；另外⑫，利率上升也会导致融资成本变化等❸。

负债率的高低实则是一把双刃剑❸，需要辩证地看待①。在大举扩张时期⑱，有的企业可能主动增加负债以获得竞争优势⑨。

车企规模越大⑤，营收越高⑧，对外采购与合作的体量也越大⑬。反映在财报上⑰，企业营收越大⑳，应付账款也越多②。不过⑪，应付账款有短期资金润滑剂的作用⑪，如果管理得当可以优化自身现金流⑫。尤其是在扩张时期❸，车企会选择通过延长账期将资金用于研发生产或新技术的投资⑳，比如固态电池以及自动驾驶等⑧。

从比亚迪来看❸，2025年第一季度⑳，其负债率已降至70.7%⑫，近半年负债率下降近七个百分点③，今年内比亚迪的负债率很可能下降至“6”字头⑤。看财报就能发现②，比亚迪的负债率下降不仅与它应付账款管理有关⑲，它还通过改善盈利来增厚资产从而推动负债率下降⑰。相对行业而言较为稳定⑬。

有时候⑰，刻意降低负债也可能限制新技术的投资⑳，比如丰田的负债率长期不高⑬，这与它采取的保守策略有关⑩，然而电动化研发投入不足也导致了其目前在纯电车型市场份额的落后⑭。

最后⑫、除了现金流⑲、经营利润之外⑧，机构评估企业财务健康风险给其评级时⑫，时常将负债率作为一个重要指标❷。负债率实则反映了企业是否能够在生存与扩张之间找到平衡①。合理负债⑭，不仅能放大股东回报⑱，也能让企业自身行稳致远⑥。

刘佩其

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