您现在的位置是：网站首页>NBANBA

uu电玩城官网最新版下载

卢以蕊 2025-05-14 【NBA】 6266 人已围观

国家外汇管理局数据显示❶，2025年2月-3月❸，外资净增持境内债券269亿美元②，同比增长84%⑰；4月1日至18日净买入332亿美元⑥，保持较高规模

文|《财经》记者 唐郡▓、编辑|张威①、一场超预期的贸易摩擦令中国债市再度走牛❷。

4月2日❷，特朗普政府“对等关税”政策出炉⑦，市场风险偏好快速下降⑩，股票市场明显回调❸，沪指单日下跌超7%⑬。

市场动荡之下⑧，大量资金涌入债市避险⑯，推动债市快速反弹❶。4月2日-7日⑧，10年期国债收益率下行了16个基点⑫，触及七周新低⑫。

外资亦在增持人民币债券⑲。国家外汇管理局数据显示⑰，2025年2月-3月❷，外资净增持境内债券269亿美元④，同比增长84%⑫；4月1日至18日净买入332亿美元⑥，保持较高规模⑦。

40天后①，形势反转❶。5月12日⑪，中美达成重要共识▓。当日A股收盘后⑥，新华社报道⑭，中美双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》⑨。

商务部新闻发言人就此发表谈话指出⑳，“本次中美经贸高层会谈取得实质性进展①，大幅降低双边关税水平④，美方取消了共计91%的加征关税⑯，中方相应取消了91%的反制关税⑲；美方暂停实施24%的‘对等关税’②，中方也相应暂停实施24%的反制关税⑨。”

《联合声明》发布后❶，港股直线拉升⑯，恒生指数⑥、恒生科技指数分别收涨2.98%▓、5.16%❷。市场避险情绪降温⑫，国债期货集体下挫⑥，30年期主力合约收跌1.31%⑱；10年期国债收益率回升逾5个基点至1.69%⑰，逼近4月初“对等关税”出台前水平⑰。“一夜回到原点②。”市场人士感叹道⑱。

图一：年初以来10年期⑨、30年期国债收益率表现

年初以来⑰，中国市场股债资金跷跷板效应显着⑥。

2024年⑦，在安全资产缺失背景下⑦，国债备受市场青睐④。全年各期限国债收益率均大幅下行⑫，幅度之大超乎市场预期⑲，被称为“史诗级牛市”⑭。

2025年1月6日⑰，10年期国债收益率录得1.5966%的历史最低值⑩。本轮“史诗级债牛”抵达顶峰⑦，潜在的利率风险亦引发监管担忧⑪。随后⑫，中国人民银行着力抽紧债市流动性⑦，叠加核心科技资产重估等利好因素推动市场风险偏好回暖⑲，市场资金由债入股⑫。

2025年一季度⑰，债市全面走熊⑨，10年期国债收益率一度反弹至1.9%的阶段高点⑲。同期⑤，股市表现不俗❸。春节假期前后⑰，A股②、港股主要指数均呈上涨趋势⑥，恒生科技指数区间涨幅一度超过40%②。

截至5月6日⑦，10年期国债收益率为1.6293%⑦，再度回落至历史低位区间▓。资金天平再度向债市倾斜⑱。“美方挑起所谓‘对等关税’以来▓，债市整体牛平③，长久期利率债收益率明显下行⑩。”长江证券固收首席分析师赵增辉表示❷，但4月中下旬以来债市缺乏主线❷，整体维持震荡行情❶。

5月7日⑨，三大金融管理部门宣布一揽子增量金融政策⑲。其中⑨，央行宣布包括全面降准降息在内的三大方面共十条增量货币政策⑩。据中信建投首席政策分析师胡玉玮测算▓，央行增量政策将为实体经济带来约2.5万亿元的增量资金⑳。

发布会当天⑩，长期国债收益率小幅上行⑦。CFETS数据显示▓，当日10年期国债收益率上行1.35个基点至1.6428%⑱。同日⑭，股市冲高回落⑤，截至收盘▓，A股沪指⑤、深指⑮、创业板指分别上涨0.8%⑭、0.22%⑤、0.51%⑰。“降准降息落地①，债市利好可能出尽⑬。”华源证券固收首席分析师廖志明撰文称⑲，1.6%的10年期国债收益率基本定价了30个基点的降息预期⑥，本次降息10基点落地使得债市没了盼头⑯，可能是利好出尽⑯。同时③，廖志明认为⑧，险资有望加快入市⑱，将推动股市向好发展❶，建议多多关注股市机会⑮。

展望未来⑱，多位分析人士称⑱，关税谈判将是影响债市表现的关键变数⑰。

廖志明认为⑤，若未来半年中美达成协议将关税降至年初水平⑲，年内10年期国债收益率高点仍可能到1.9%❸，2025年经济仍有望企稳②。“未来一段时间关税政策的不确定性①，包括中国反制行动⑱、关税谈判进展等因素都会对市场的信心▓、风险偏好产生冲击⑤，目前还需持续观察⑭。”华泰资产首席经济学家王军表示⑤，“如果股市⑰、债市非要做一个比较的话⑱，可能二季度债市相对股市的机会还更大一些⑳。”

全面降准降息：债市高位震荡

5月7日⑬，三大金融管理部门负责人齐聚国新办新闻发布会⑪，继2024年9月24日的一揽子增量政策后⑩，再度带来新的一揽子增量金融政策❷。

央行行长潘功胜宣布三方面共十项货币政策⑥，包括全面降准降息③、下调公积金贷款利率⑤、下调再贷款工具利率❶、设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”⑨、创设科技创新债券风险分担工具等⑧。

其中③，全面降准0.5个百分点⑳，将释放长期流动性1万亿元⑨；下调政策利率0.1个百分点①，预计将带动LPR同步下调0.1个百分点②。“这是继2024年9月27日央行宣布降息降准以来⑲，两个货币政策‘大招’再次同时出手▓，表明今年适度宽松的货币政策开始在稳增长方向全面发力④。”东方金诚首席宏观分析师王青表示⑧。

通常而言⑯，资金宽松将推动债市走强⑬。政策落地当日⑫，债市却小幅走弱⑦。

数据显示②，5月7日❷，国债期货收盘全线下跌⑪，30年期主力合约跌0.62%①，10年期主力合约跌0.19%⑬，5年期主力合约跌0.08%⑥，2年期主力合约跌0.01%⑧。

国债收益率表现分化①。5年期及以下国债收益率集体下行❸，其中1年期⑱、3年期国债收益率分别下行1.5个和0.77个基点⑬；6年期及以上国债收益率集体上行⑰，其中10年期①、30年期国债收益率分别小幅上行1.36个和2.05个基点⑥，至1.6428%和1.8475%⑤。

对此⑯，王青表示⑮，综合2024年四季度以来债市收益率大幅下行⑧，以及10年期国债收益率与政策利率利差的一般规律④，当前债市已在较大程度上透支了本次货币政策调整⑦。同时①，结构性货币政策工具加力以及公积金贷款利率下调还可能给债市造成一定利空效应⑫。这就意味着10年期国债收益率在现有水平上进一步走低的空间不大⑪。

事实上③，2024年12月9日❷，中央政治局会议提出“实施适度宽松的货币政策”④，宣告货币政策基调14年来首次由“稳健”转向“适度宽松”②。随后⑦，债市大幅走高⑩，各期限国债收益率加速下行⑨。其中⑭，10年期国债收益率从1.9%附近迅速下行至1.6%附近⑩。“10年期国债收益率1.6%基本定价了30BP降息预期⑱，降息10BP落地使得债市没了盼头⑭，可能是利好出尽④。”廖志明表示❸。

展望后市⑬，债市将如何演绎⑯？

赵增辉认为⑲，后续债市表现关键看基本面以及资金的供需情况⑤。“从基本面看⑧，在贸易摩擦扰动下⑰，经济基本面面临一定压力❸，这意味着债市缺乏回调的基础⑳。从资金角度看④，二季度财政存款集中投放⑰，央行恢复净投放⑫，以及广义融资需求回落将共同带来资金价格的回落④。”赵增辉分析称①，债市当前仍具有配置价值⑤，但考虑当前点位⑯，债券收益率短期大幅下行概率不高⑮。

中金公司认为⑮，债券牛市或将延续⑨。“无论是基于货币政策放松支持实体本身❶，还是基于稳汇率而言⑪，货币市场以及短端利率的补降可能都是刚刚开启⑧，短期债券曲线或牛市变陡⑩，短端利率下行也会为中长端利率打开下行空间⑱。”中金公司认为②，长端利率的调整更多是结构性的②，而非债券利空出尽⑰，当短端利率重新下行到合意水平⑬，期限利差再度走扩以后⑦，长端利率也有望跟随回落⑦。

王青亦表示⑥，总体上看▓，后续长债收益率将稳中有降③。

亦有分析人士持不同观点⑦。“建议后续重点关注关税谈判进展⑭，我们依然认为❸，倘若关税降至20%⑨，长债或将面临20BP级别的调整⑮。”廖志明直言⑭，“建议多多关注股市及转债机会❸，纯债投资如履薄冰④。”

股债跷跷板显效：趋势一再反转

事实上⑳，年初以来④，中国股债市场呈现出明显的跷跷板效应⑪。“一季度的股债市场④，总的来看是一个跷跷板效应⑯。”回顾2025年一季度股债市场表现⑩，王军认为⑩，春节前后围绕着人工智能概念爆发等利好因素▓，投资者风险偏好明显抬升⑪，一季度股市表现不俗⑮。而债市受到多重利空因素影响⑬，总体走势偏弱⑩，可谓一波三折⑨。“货币市场的流动性一开始是收紧的⑪，风险偏好也回暖⑫，所以一季度债券市场全面走熊⑧，这与股票市场完全相反⑯。”王军分析道⑪，1月短端债券收益率上行比较明显⑳；2月中下旬以后②，随着社融信贷数据明显改善和开门红①，长端收益率出现较大幅度上行⑳，说明市场风险偏好仍在回暖③；3月下旬⑩，10年期国债收益率触及这轮反弹的高点1.9%以后❷，又回落到1.8%附近②，一季度债市表现整体偏弱⑫。

4月以来⑱，特朗普政府推出“对等关税”政策❸，股债趋势迅速反转④。

4月7日❷，受“对等关税”政策影响⑪，全球股市遭遇“黑色星期一”⑬。A股主要指数大幅下挫⑨，截至当日收盘⑩，上证指数下跌7.34%⑱，跌破3100点⑱；深证成指下跌9.66%③；创业板指下跌12.5%⑯。

中国国债期货收盘全线上涨④，其中30年期主力合约涨1.79%⑮，迫近历史高点⑲。国债各期限现券价格上涨⑪，对应国债收益率大幅下行❷。Wind数据显示②，10年期国债活跃券“24附息国债11”收益率一度下行8.4个基点⑲，报1.6310%①。据CFETS数据⑱，当日10年期国债到期收益率下降8.47个基点至1.633%⑧。

信用债收益率也普遍回落⑯。以3年期中期票据为例⑮，各等级债券收益率下行幅度在12个-13个基点之间❷，短期内债券市场走出明显修复行情⑦。

中诚信国际研究院院长袁海霞对《财经》表示❶，美国“对等关税”政策主要通过三大途径影响债市：其一❶，明显推升市场避险情绪⑪，权益市场出现较大幅度调整③，股债跷跷板效应推动更多资金流向避险资产⑰。其二⑫，经济修复不确定性上升⑭，引起对经济基本面修复预期的调整⑮。外需走弱和全球贸易收缩预期使得中国经济基本面修复的不确定性上升⑥，预期转变推动债券需求增加⑪、收益率下行①。其三⑥，货币政策宽松预期升温⑭，市场提前交易降准降息预期❶，进一步压低债券收益率⑭。

5月12日⑰，股债趋势再度反转⑬。

当日凌晨❷，新华社消息称⑳，中美经贸高层会谈达成重要共识▓，并取得实质性进展⑬。双方一致同意建立中美经贸磋商机制▓。中美双方将尽快敲定相关细节⑪，并将于5月12日发布会谈达成的联合声明⑦。

当日开盘后⑬，A股⑧、港股齐涨②，国债期货全线下跌❷，长期国债收益率上行⑪。截至12日下午3点收盘⑩，A股上证指数收于3369.24点⑨，涨0.82%⑯。

A股收盘后⑭，新华社发布《联合声明》全文⑬。商务部新闻发言人表示⑫，本次中美经贸高层会谈取得实质性进展⑥，大幅降低双边关税水平⑨，美方取消了共计91%的加征关税❸，中方相应取消了91%的反制关税⑯；美方暂停实施24%的“对等关税”⑭，中方也相应暂停实施24%的反制关税❸。

港股随即直线拉升③，恒生指数⑧、恒生科技指数分别收涨2.98%⑪、5.16%▓。国债期货下跌幅度扩大⑭，30年期主力合约收跌1.31%⑧。各期限国债收益率集体上行⑨，其中10年期⑫、30年期国债收益率分别上行超5个和7个基点⑪。

截至12日收盘⑭，中国股⑧、债主要指标表现均已回到4月初“对等关税”前水平④。

图二：年初以来中国主要股票指数表现

“‘对等关税’作为一个新的外部冲击⑦，会不会对中国资产重估的逻辑和趋势构成挑战③？我觉得还需要继续观察❷。”王军表示⑧，但市场必须要把这么高的“对等关税”纳入到新的分析框架当中去⑪。

同时⑮，王军强调⑩，支撑中国核心资产重估的逻辑没有因为“对等关税”的冲击而受到根本动摇⑭。“经济新旧动能正在转换⑰、房地产逐渐企稳⑬、以人工智能为代表的‘三新’经济占比在提高⑦，如果我们确认这些趋势继续向好的方向演化⑤，资本市场一定会对中国经济结构的历史性变化给予充分的反映和定价⑲。”王军建议⑪，应对中国资产中长期价值重估抱有基本的信心⑩。“若未来半年中美达成协议将关税降至年初水平⑭，年内10年期国债收益率高点仍可能到1.9%⑪，2025年经济仍有望企稳②。”廖志明称❸，“随着中美阶段性达成初步协议大幅降低关税⑳，债市可能面临明显的调整④。”

很赞哦⑤！

随机图文