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洪含玉 2025-05-14 【游戏】 8025 人已围观

回顾 2021-2025 年⑬，焦炭基差结构发生显着变化⑰。一方面▓，为适应现货市场发展⑤，焦炭交割标准品经历两次重要调整：①2021 年 1 月③，交割标准品从一级焦放宽至准一焦⑮；②2025 年 3 月⑯，鉴于国内干熄焦产能占比已超 60%②，大连商品交易所拟自 2604 合约起⑤，将标准品由湿熄焦改为干熄焦⑯，同时对湿熄焦设置 - 110 元 / 吨的升贴水专题：2604 合约焦炭交割变更简析 20250331》）❶。另一方面⑮，除供需结构外⑩，宏观预期和产业政策在交易中的影响占比逐渐增大⑥，致使基差结构更多地受预期因素调节①。一❷、情景说明——以2021年为例2021 年⑳，焦炭市场受供需错配⑰、政策及自然灾害事件等多因素影响⑤，基差出现剧烈波动⑤。基差结构特征全年主力合约基差呈现 “先负后正” 的 V 型走势⑮，波动区间达 - 120 元 / 吨至 + 1700 元 / 吨③，波动幅度极大⑰。主要驱动因素1．供需错配： 一季度⑧，焦化产能投放节奏与需求节奏不一致⑩，导致市场供需失衡⑯。2．政策扰动： 一季度粗钢压减政策实际执行时间晚于市场预期⑰，钢铁需求表现出较强韧性⑳。然而❷，原料端现货市场较为悲观⑮，期货市场却相对乐观⑯，使得基差最低降至 - 120 元 / 吨附近⑥。3．成本与事件推动： 三季度后⑨，全球经济复苏促使钢铁需求大幅增加⑪。同时⑨，澳煤禁令❸、山西洪灾以及冬季限产等因素❸，造成焦煤供应紧张①。9 月④，焦炭主力合约价格快速上涨至 3800 元 / 吨⑤，但现货端成本传导滞后①，导致焦炭基差迅速扩大④，10 月底基差最高达到 1675 元 / 吨⑦。归因分析2021 年焦炭基差的 V 型走势①，本质上是 “政策预期 - 现实验证 - 事件干扰 - 情绪博弈” 多维度共同作用的结果⑫。其中⑮，山西洪灾的发生以及粗钢压减政策的时间差⑱，是基差反转的关键转折点③；而原料焦煤价格的剧烈波动⑩，则进一步放大了焦炭基差的波动幅度⑳。这一过程表明⑨，尽管随着时间推移⑤，事件影响会逐渐减弱⑤，基差会回归到由供需主导的状态⑨，但政策风险与成本波动仍是影响基差的核心变量⑧。在基差分析过程中⑮，需密切跟踪政策执行的预期节奏⑪、供需边际变化以及成本传导路径⑨，同时警惕突发事件对市场结构的冲击⑨。 二③、二⑫、基差变化分析从数据来看⑰，2021-2025 年焦炭均价呈下行趋势⑧，基差均值由正转负❷，波动区间收窄⑫，波动率降低⑫。具体从以下类别分析：供需结构焦炭市场周期与地产和基建周期相关⑯，通常地产周期约为 7-8 年⑩，基钦周期约为 3-4 年⑱。2021 年至 2025 年⑪，焦炭的供需结构沿着 “紧缺 - 扩产 - 过剩 - 去产能” 的方向发展⑤，目前焦化产能正处于 “过剩 - 去产能” 阶段的初期⑥。产业政策与宏观的 “定价权” 博弈2021 年⑩，产业供需矛盾突出⑤，市场高波动使得 “信息差” 带来的优势显着⑬。到 2024 年②，市场对产业的预期趋于一致⑰，宏观层面的不确定性成为价格波动的主要因素④，宏观预期占据主导地位⑤。而 2025 年▓，受海外关税摩擦的反复博弈以及国内产业再次提出的 “粗钢限产” 政策的双轮驱动⑥，市场再度进入产业和宏观共同主导的局面▓。投机情绪随着市场波动率的下降⑥，投机情绪明显减弱⑭。展望 2025 年⑩，焦炭基差处于 “供需平衡与成本托底下的基差修复” 行情③。从 1-4 月的情况来看⑫，基差整体在 - 150~50 元 / 吨之间窄幅震荡▓。焦化产能过剩情况明确⑪，2024 年焦化产能约为 5.75 亿吨⑥，2025 年①，根据已有的投产情况及焦企利润来看❸，产能增速预计放缓⑳。焦企利润持续被压缩⑮，非主产区的焦化产能因持续亏损将逐步被市场淘汰④。一旦市场出现干熄焦以上的升水结构▓，焦化套保的压力将较大❶。

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