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许孤岚 2025-05-14 【国际】 0068 人已围观

回顾 2021-2025 年⑪，焦炭基差结构发生显着变化⑪。一方面⑥，为适应现货市场发展①，焦炭交割标准品经历两次重要调整：①2021 年 1 月⑳，交割标准品从一级焦放宽至准一焦⑥；②2025 年 3 月▓，鉴于国内干熄焦产能占比已超 60%⑩，大连商品交易所拟自 2604 合约起①，将标准品由湿熄焦改为干熄焦⑱，同时对湿熄焦设置 - 110 元 / 吨的升贴水专题：2604 合约焦炭交割变更简析 20250331》）⑥。另一方面④，除供需结构外⑳，宏观预期和产业政策在交易中的影响占比逐渐增大⑤，致使基差结构更多地受预期因素调节⑯。一⑫、情景说明——以2021年为例2021 年⑳，焦炭市场受供需错配⑱、政策及自然灾害事件等多因素影响⑲，基差出现剧烈波动❸。基差结构特征全年主力合约基差呈现 “先负后正” 的 V 型走势④，波动区间达 - 120 元 / 吨至 + 1700 元 / 吨⑰，波动幅度极大②。主要驱动因素1．供需错配： 一季度⑥，焦化产能投放节奏与需求节奏不一致②，导致市场供需失衡⑦。2．政策扰动： 一季度粗钢压减政策实际执行时间晚于市场预期▓，钢铁需求表现出较强韧性⑳。然而❷，原料端现货市场较为悲观⑲，期货市场却相对乐观⑰，使得基差最低降至 - 120 元 / 吨附近▓。3．成本与事件推动： 三季度后④，全球经济复苏促使钢铁需求大幅增加⑦。同时⑭，澳煤禁令❷、山西洪灾以及冬季限产等因素⑭，造成焦煤供应紧张②。9 月❷，焦炭主力合约价格快速上涨至 3800 元 / 吨②，但现货端成本传导滞后⑦，导致焦炭基差迅速扩大⑦，10 月底基差最高达到 1675 元 / 吨⑧。归因分析2021 年焦炭基差的 V 型走势⑭，本质上是 “政策预期 - 现实验证 - 事件干扰 - 情绪博弈” 多维度共同作用的结果❸。其中⑱，山西洪灾的发生以及粗钢压减政策的时间差▓，是基差反转的关键转折点③；而原料焦煤价格的剧烈波动❶，则进一步放大了焦炭基差的波动幅度⑩。这一过程表明⑤，尽管随着时间推移⑭，事件影响会逐渐减弱⑤，基差会回归到由供需主导的状态②，但政策风险与成本波动仍是影响基差的核心变量⑦。在基差分析过程中⑱，需密切跟踪政策执行的预期节奏▓、供需边际变化以及成本传导路径⑱，同时警惕突发事件对市场结构的冲击⑬。 二②、二❸、基差变化分析从数据来看⑬，2021-2025 年焦炭均价呈下行趋势⑲，基差均值由正转负❸，波动区间收窄⑳，波动率降低⑯。具体从以下类别分析：供需结构焦炭市场周期与地产和基建周期相关⑥，通常地产周期约为 7-8 年④，基钦周期约为 3-4 年⑥。2021 年至 2025 年❶，焦炭的供需结构沿着 “紧缺 - 扩产 - 过剩 - 去产能” 的方向发展③，目前焦化产能正处于 “过剩 - 去产能” 阶段的初期⑳。产业政策与宏观的 “定价权” 博弈2021 年⑫，产业供需矛盾突出❸，市场高波动使得 “信息差” 带来的优势显着⑫。到 2024 年⑮，市场对产业的预期趋于一致⑥，宏观层面的不确定性成为价格波动的主要因素⑫，宏观预期占据主导地位⑧。而 2025 年⑯，受海外关税摩擦的反复博弈以及国内产业再次提出的 “粗钢限产” 政策的双轮驱动⑧，市场再度进入产业和宏观共同主导的局面⑦。投机情绪随着市场波动率的下降⑥，投机情绪明显减弱⑥。展望 2025 年③，焦炭基差处于 “供需平衡与成本托底下的基差修复” 行情❸。从 1-4 月的情况来看⑥，基差整体在 - 150~50 元 / 吨之间窄幅震荡⑤。焦化产能过剩情况明确⑨，2024 年焦化产能约为 5.75 亿吨⑥，2025 年⑳，根据已有的投产情况及焦企利润来看⑫，产能增速预计放缓⑦。焦企利润持续被压缩⑩，非主产区的焦化产能因持续亏损将逐步被市场淘汰⑭。一旦市场出现干熄焦以上的升水结构⑥，焦化套保的压力将较大❶。

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