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本文源自:智通财经网 智通财经APP获悉⑤，中金发布研报称⑥，乘联会统计1-4月自主新能源出口48万辆①，同比增长86%④，表现相对亮眼⑫。4月新能源批发销量113.3万辆❷，同比+40.2%/环比+0.3%③，渗透率51.7%⑩，同比+11ppt⑯。分动力类型看⑦，4月纯电动车型批发销量71.9万辆❶，同环比+49.2%/+1.5%❸，同比增速阶段性跑赢插混及增长车型③，主要受益于A00和A0级经济型纯电车型销量高速增长⑨。此外❷，仍需注意的是④，当前价格竞争仍通过“增配不增价”的形式持续演绎⑮，对车企的毛利率形成制约⑥，但结构改善⑮、加速出海③、汇兑收益等形成一定对冲②。 中金主要观点如下： 行业近况 乘联会发布4月产销数据：狭义乘用车零售/批发/生产175.5/219.0/223.0万辆③，环比-9.4%/-9.2%/-10.3%⑩，同比+14.5%/+10.7%/+11.2%❷；4月乘用车出口42.3万辆⑧，同比-2%/环比+7%❸。 4月零售销量保持高位❸，新能源出口量保持高速增长 4月乘用车零售量处于历史4月零售高位水平⑬，可能系清明假期④、以旧换新边际拉动效果减弱⑯、持币待购观望车展及新车等原因导致环比下降❶。4月批发及生产量均创当月历史新高⑬，估算4月渠道库存微增②。4月乘用车出口42.3万辆①，同比-2%/环比+7%②，伴随部分海外市场销量企稳⑦、库存消化②，月度出口量有望企稳⑩；乘联会统计1-4月自主新能源出口48万辆③，同比增长86%①，表现相对亮眼①。 4月新能源批发量环比稳健⑳，零跑单月交付再超4万辆 4月新能源批发销量113.3万辆⑩，同比+40.2%/环比+0.3%⑥，渗透率51.7%⑰，同比+11ppt❸。分动力类型看⑨，4月纯电动车型批发销量71.9万辆⑦，同环比+49.2%/+1.5%⑩，同比增速阶段性跑赢插混及增长车型⑤，主要受益于A00和A0级经济型纯电车型销量高速增长④。分品牌来看⑥，4月零跑交付量超4万辆⑦，登顶新势力销量榜首⑲；小鹏3.5万辆④，YoY+289%/MoM+6%⑤，理想❷、小米位列其后▓。比亚迪集团总销量380,089辆④，环比保持稳健增长⑬，其中4月海外销售新能源汽车合计79,086辆④，继续创新高▓。 1Q25车企业绩表现分化④，关注重磅新车上市 中金认为❶，价格竞争仍通过“增配不增价”的形式持续演绎▓，对车企的毛利率形成制约⑪，但结构改善⑱、加速出海❷、汇兑收益等形成一定对冲❷。展开而言： 1)比亚迪净利润增幅达100%⑩，主要受益于规模效应⑫、汇兑和其他收益❶。 2)上汽⑳、长安营业收入同比下降②，但净利润同比增长双位数：上汽1Q25轻装上阵③、推进整合❷，合资及自主盈利均有所修复⑱；长安新能源减亏⑰、海外盈利向好⑫，实现低基数上利润增长③。 3)长城汽车1Q25营收及净利润均同比下降❸，主要受海外部分市场销量下降③、直营渠道投入和国内新品投放等影响⑳。往前展望⑧，基数不高叠加以旧换新③，2-3Q25乘用车销量增速有望上行⑯，建议重点关注新车上市表现⑱，如问界M8❷、小米Yu7❶、理想i8⑭、小鹏G7等❶。 标的方面 建议关注：1)整车：零跑汽车❸、小鹏汽车⑳、吉利汽车①、长城汽车❷、理想汽车等⑫。2)中美关税摩擦缓解⑮，有望带动具有美国业务敞口的公司估值修复⑦，如敏实集团⑦、福耀玻璃⑫、拓普集团⑩、保隆科技⑯、爱柯迪⑫、九号公司④、小牛电动等⑮；同时建议关注中升控股⑬、永达汽车等经销商⑯。 风险因素 以旧换新政策效果低于预期❷，价格竞争激烈⑬，出口不及预期⑪。

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