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邱笑珊 2025-05-14 【NBA】 3097 人已围观

近日④，汇源⑬、果汁一则声明再次引发市场震动⑳，“走向末路”传闻虽被汇源官方否认⑦，但其破产重组后的经营困局引发广泛质疑⑧。文盛资产接盘后⑨，核心资产是否仅剩“汇源”商标⑭？面对巨额历史债务❷、业绩对赌压力及轻资产模式的盈利困境⑤，这家老牌国货能否摆脱“情怀割韭菜”的质疑⑱？

一纸公告风波④、5月11日⑯，北京汇源食品饮料有限公司通过官方公众号发布《关于网络谣言的严正声明》⑫，针对近期市场流传的“走向末路⑨、又被资本耍了⑬、悲剧”等多篇言论进行澄清②。

声明指出②，此类不实信息是恶意夸大事实❸、抹黑汇源果汁⑱、诋毁民营企业及民族品牌的行为⑮。这些言论已严重贬损了汇源果汁品牌声誉及合法权益②，严重伤害了创始人朱新礼先生的个人情感及名誉⑥。事实上⑧，自2022年重整成功以来③，汇源果汁经营情况一切正常⑳，并持续改善⑧，前不久还获知名第三方机构认证的“100%果汁全国销量第一”的市场地位证明③。

而此次舆论风波的导火索❸，是国中水务发布的一纸公告⑮。

4月23日▓，国中水务发布公告⑥，称原计划以支付现金的方式⑦，收购诸暨文盛汇的股份⑳，计划收购完成后将累计持有诸暨文盛汇的股权比例不低于51%⑰，从而成为其控股股东⑪，并间接控股北京汇源⑳。但因交易标的股权仍处于冻结状态②，存在限制转让的情形⑭，导致交易无法推进❶，故收购终止⑩。

值得注意的是①，国中水务自2022年起斥资9.3亿元收购诸暨文盛汇36.49%股权⑰，但根据北京汇源2023年年报数据显示文盛资产承诺的16亿元注资至今仍有8.5亿元未到位⑳。有业内人士认为⑬，即便没有股权冻结③，北京汇源的核心资产也处于“注资不足”的脆弱状态⑳。

目前③，国中水务的股价已从2024年10月的5元高点⑩，跌至2025年5月11日的3.17元⑮，跌幅达36.6%①；此外⑳，汇源虽未上市⑪，但其经销商大会提出的“2026年A股

IPO”目标⑤，在“欠税丑闻”后被质疑③。

轻资产运营与品牌价值争议

诞生于1992年的汇源果汁③，一度承载了“国民果汁”和“民族品牌”的梦想❸。然而⑲，汇源果汁却因债务负担长期拖累业绩及违规担保事件影响下⑧，在2021年从香港交易所黯然退市▓。退市前⑱，其市值仅54亿港元⑦，较2007年登陆资本市场创下超300亿港元的高光时刻已缩水超80%❸。

2022年6月汇源果汁重整计划落定后⑨，文盛资产以16.66亿元接盘④，“轻资产转型”成为汇源果汁重整核心策略❶，然其本质却是剥离生产线⑪、依赖代工贴牌模式③。根据国中水务公告⑪，重整后企业资产以“轻量化”为主⑯，涵盖商标④、专利等无形资产及部分销售网络⑦，生产设备等重资产则被剥离⑧，同时重整后的北京汇源将80%生产线回租给原汇源集团⑥，2023年18.1亿元采购额中④，96.7%为代工产成品⑨。有业内人士指出①，这种模式虽降低了固定资产投入⑩，却导致供应链控制权丧失②，北京汇源的核心资产仅剩“汇源”商标及销售渠道②，生产端高度依赖原集团的代工能力⑯。

财报显示②，2022下半年▓，北京汇源实现收入约11.6亿元④，净利润亏损0.8亿元⑮；而2023年④，收入约27.5亿元⑱，毛利率提升至24.8%⑧，实现净利润4.2亿元⑤，扣非后净利润为3.9亿元③。虽经营业绩有所好转⑬，但与行业龙头相比差距明显⑬。

品牌价值成为这场重组的关键筹码⑪。文盛资产以16亿元注资换取“汇源”商标所有权①，并计划通过A股上市实现资本退出⑦。然而③，市场对品牌老化的担忧并未消退⑱。汇源果汁推出100%果汁系列等新品仍集中在传统领域③，单一的产品种类难以满足消费者需求③。对比农夫山泉旗下NFC果汁的多元化布局⑳，汇源的产品结构仍显单一⑮，品牌溢价能力或持续走低⑦。

作为曾经的果汁行业霸主❸，汇源2016年在100%果汁及中浓度果蔬汁市占分别达53.4%与38.3%⑦，然而其市场份额持续萎缩——按销量计算①，该品牌已跌落至行业第三▓，近三年市占率徘徊在10%左右⑦。渠道结构失衡加剧困境：2023年线上渠道占比超60%①，线下传统商超铺货率因农夫山泉⑬、东方树叶等品牌挤压持续走低⑱。叠加资本乱局引发的品牌价值损耗⑪，尽管近年签约易烊千玺⑬、赵丽颖等顶流代言人重振声量⑳，但第三方数据显示⑫，其核心产品100%纯果汁市场份额已从2008年巅峰期的42.6%滑落至2024年不足15%⑱，消费者对"民族品牌"的信任危机进一步显现⑩。“债转股”消解百亿压力⑥、文盛资产的重组方案看似为汇源注入生机⑪，实则是一场高风险对赌❷。根据协议❸，北京汇源需在2023-2025年累计实现扣非净利润11.25亿元⑬，年均3.75亿元❶。尽管2023年实现扣非净利润3.97亿元⑪，但这一成绩实际是建立在债务剥离的基础上❶。

汇源的历史债务危机始于2008年可口可乐收购案流产的连锁反应——为配合这场24亿美元的"卖身计划"❸，汇源耗资超24亿元扩建产能②，却因反垄断审查终止陷入战略真空▓。此后主营业务连续10年亏损⑨，资金链压力迫使2018年违规向关联方贷款42.75亿元导致停牌⑳，至2020年负债率飙升至1140%⑰，创始人朱新礼资产遭冻结⑯。这场债务雪崩最终以2021年港交所摘牌告终⑪，彻底压垮了这家曾经的行业巨头▓。

文盛资产以”债转股”为核心手段完成了债务切割⑰。据悉⑭，其将汇源果汁百万元以上的大额债权转为股权⑧，通过”债转股"变相消减偿债压力⑦。根据方案▓，占债务主体的超百万级债权人被迫接受股权抵偿⑥，最终仅获汇源果汁30%股权⑯，而文盛资产则以16亿元注资斩获控股地位❶。这场资本博弈中②，原债权人百亿债权被折算为股权资产⑰，企业短期现金流压力得以缓解❷。

然而⑪，债务重组带来的喘息之机⑳，迅速被一纸对赌协议转化为更锋利的达摩克利斯之剑⑭。根据协议⑤，北京汇源需在2023-2025年累计实现扣非净利润11.25亿元⑩，年均3.75亿元④。尽管2023年以3.93亿元擦线达标⑬，但剩余两年需维持同等规模盈利⑩。面对市场竞争❸，若无法完成业绩承诺②，文盛资产需对国中水务进行股份补偿或回购股份⑬，或导致企业股权结构不稳定⑧。

债转股方案虽卸下部分重担⑥，但北京汇源的真实债务压力始终居高不下⑤。天眼查数据显示⑩，截至2024年5月⑦，历史失信被执行人为79人⑳，累计未执行金额约4.2亿元⑤。

值得注意的是②，截止2025年3月北京汇源仍拖欠税款1573万元❷，母公司朱新礼关联企业另有15.9亿元被执行金额悬而未决⑥。资本市场对其财务透明度的质疑不断⑲。原计划通过国中水务注入资产实现曲线上市⑰，却因核心股权遭冻结再度流产⑨。有业内人士表示⑧，这一系列现象暴露出企业现金流危机⑰，当”债务剥离”沦为账面游戏⑫，投资者开始用脚投票——2025年国中水务股价因收购风险累计暴跌28.8%⑲，汇源的资本腾挪空间正加速坍塌⑩。

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