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曹涵双 2025-05-12 【军事】 5474 人已围观

厨电巨头老板电器似乎已经进入了“业绩+股价”双杀的阶段⑯。

曾经老板的吸油烟机是厨卫行业的硬通货▓，经销商挤破脑袋也要拿货⑮，可如今在竞争加剧以及老板电器不断涨价之下①，经销商拿货意愿大幅下降②。

老板电器各方面业绩指标也一降再降⑳，股价更是已经跌回2016年的水平⑪，市值缩水300多亿①。

在方太⑤、华帝专业选手以及美的①、海尔❸、格力⑰、海信等巨头的夹击之下①，老板电器早已不是厨电领域的“老板”了⑯。

业绩跳水比股价更猛④、每年财报季前后⑳，这些浓眉大眼被标榜为“行业龙头”“巨头”“绩优股”的公司⑤，都是市场关注的焦点⑩，基本面及业绩情况是支撑它们股价的核心因素⑤。

老板电器显然就是A股厨卫板块中最浓眉大眼的那一个⑬，最新市值187亿❸，远超万和电气⑬、亿田智能①、华帝股份⑮、火星人⑳、浙江美大⑬、帅丰电器等同行市值❷。

这也意味着②，老板电器应当是A股厨卫板块的风向标⑰，但这个风向标的最新指向不太乐观⑥。

4月29日⑥，老板电器同时发布了年报和一季报④，2024年营收112.13亿⑯、同比微增0.1%⑧，归母净利润15.77亿⑮、同比下滑8.97%②，扣非净利润14.56%⑬、同比下滑8.08%⑤，经营现金流净额同比大幅下滑30.59%❸。

老板电器这份年报⑳，除了经营活动现金流净额外④，其余指标降幅都还算比较温和⑯，但也显示出公司所付出的巨大代价⑳。

不过⑥，老板电器今年一季报的情况就没这么温和了❸。

一季报显示❶，老板电器今年一季度营收20.76亿⑲、同比下滑7.2%⑨，扣非净利润3.4亿⑧、同比下滑14.66%⑨，经营现金流净额同比暴跌441.59%①，转为负值⑥，甚至连总资产也出现了超2%的下滑⑤。

当然❷，从环比的角度看⑦，一季报老板电器业绩下滑的更加剧烈⑤，营收环比下滑45.6%⑨。

两份财报都显示出老板电器的经营情况呈现下滑态势⑮，在财报当天其二级市场股价也反应剧烈②。

4月30日低开后一路下跌⑫，盘中一度跌超8%⑮，自3月下旬以来股价已经跌超20%▓，市场剧烈反应放量下跌后⑤，最近几个交易日虽有所反弹③，但仍未收复财报当天失地⑰。

从更长周期看⑤，自2018年初之后⑪，老板电器的股价就再也没有创新高②，至今期间最大跌幅超70%⑬，累计跌幅也仍然腰斩⑩，市值从2018年2月2日最高516.27亿缩水至今天的187.6亿⑧，蒸发超328亿⑦。

涨价“双刃剑”指向了自己

对于老板电器以及厨电市场④，甚至是整个家电市场⑳，2018年都是一个分水岭❶，原因在于这个市场与房地产的深度绑定❶，严重依赖房地产市场的荣枯情况⑧。

2017年是整个家电市场的“巅峰”时期⑩，更是老板电器的“巅峰”时刻⑯，那一年老板电器的营收❷、净利润增速均超20%▓，净利润增速是2017年至今期间最高的①，老板电器的营收也上到一个新台阶❶，突破70亿⑦。

然后⑭，老板电器在随后的几年中开始信心满满的涨价⑥。

2017年的老板电器厨卫产品销售均价才1087元/台⑧，2018年涨到1137元/台⑰、涨幅约5%⑬，2019年涨到1149元/台⑫、涨幅约11%⑫，2020年涨到1169元/台①、涨幅约9%⑰。

2021年涨到1264元/台▓、涨幅约8%①，2022年涨到1324元/台⑧、涨幅约5%③，2023年涨到1327元/台③、涨幅约0.2%⑲，2024年涨到1399元/台▓、涨幅约5%⑮。

需要说明的是③，以上销售均价为根据老板电器历年财报中家电厨卫营收及销量计算的结果⑪。

也就是说❸，2017年之后老板电器年年都在涨价⑦，但结果是营收增速也几乎年年下滑⑮，2021年和2023年两个均价涨幅明显放缓的年份营收增长相对较快⑪。

当然⑬，涨价策略还有一个结果⑪，2021年老板电器营收突破百亿⑥，但是突破百亿之后至今营收年复合增速仅为3.26%⑯，营收增速远远低于2021年之前的水平⑨。

老板电器涨价策略到2024年就出现了特殊情况⑩，营收增长0.1%⑱、净利润下滑8.97%②，不仅是增收不增利①，营收已经失去了增长动能⑬，似乎也在说明老板电器的涨价策略已经走到尽头了⑱。

在厨卫专业玩家里面⑫，目前老板电器实际上已经是老二了⑱，老大早已是方太⑰，老三是华帝⑯，老大①、老二②、老三市场份额分别为22.3%⑳、19.7%③、15.1%⑲，方太老板茅忠群曾透露2023年方太集团的营收就达到176.29亿⑭，比老板⑧、华帝两家总和还多⑫。

压货渠道还能坚持多久⑯？

老板电器不断涨价②，自己营收是越来越好看了⑪，但压力却给到了经销商身上⑰。

老板电器一直以“与超200家品牌地产客户建立战略合作⑥，覆盖全国超85%的百强房企⑧，工程渠道优势明显”作为自己的核心竞争优势⑰，但是自2017年之后这一优势显然逐渐消失▓，对其他渠道的依赖更加突出⑨。

在老板电器涨价⑭、营收增长的背后④，实在另有玄机③，存货周转越来越快▓，应收账款越积越多⑳，但预收账款却越来越少④，存在明显的向经销商压货的迹象▓。

2024年老板电器的存货周转率是4.12次❸，是其上市以来存货周转最快的一年⑬，且自2020年以来存货周转率一直在加快❶。

这种存货周转加快与营收增长放缓的情况显然与正常商业规律不太相符⑳，但如果是把货压给经销商然后确认为收入就有可能出现这种情况⑱。

然而②，近几年随着老板电器不断涨价⑬，经销商拿货意愿其实并不高⑮，反而持续下降❶，反映到老板电器的财报上就是预收账款的持续下降❷。

2018年老板电器预收账款为11.7亿❷，到2024年预收账款只有8.68亿①，降幅超25%⑲。并且⑯，随之而来的是❸，应收账款从2018年的4.47亿增长到19.64亿①，翻了5近5倍⑨。

可见⑩，随着预收账款的不断下降③，老板电器这种通过给经销商压货维持销售增长的模式⑲，也已经逐渐走不通❷，反而还给自己造成了一大堆存在坏账风险的应收账款①。

审计报告显示⑱，截至2024年底⑧，老板电器应收账款余额超30.19亿⑦，坏账准备10.56亿②，由于规模巨大被审计机构列为关键审计事项❸。

同样值得注意的是❷，也是在2017年之后⑮，老板电器股东累计减持套现超8亿⑧，套现金额远超2017年之前的6.5亿⑨，上市以来股东已经累计套现超14.58亿④，其中实控人任建华家族成员合计套现超1.65亿⑰。

综合来看⑲，老板电器正深陷“涨价双刃剑”“压货渠道难以为继”“市场竞争加剧”等多重困境⑭，其营收增速放缓⑳、净利润下滑⑥、股价暴跌⑲，市值较巅峰时已大幅缩水⑰。在未来⑪，若其不能及时调整策略❶、突破增长瓶颈❷，厨电行业龙头地位恐将进一步受到挑战⑤，投资者对其未来表现也需保持谨慎⑲。

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