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近年来④，随着竞争加剧⑨，新势力造车迎来倒闭潮⑦，它们因经营不善出现的高负债令人印象深刻⑦，汽车行业的高负债和高负债率问题一时成为关注焦点⑧。

负债率是指企业总负债占据其总资产的比例④。不同行业的负债率因行业特性⑤、资金需求和运营模式的不同而差异较大②。对于传统制造行业①，资产负债率在40%-60%通常被认为处于正常水平⑨。然而在汽车行业⑫，汇总近两年全球各大车企的财报数据②，我们不难发现④，国内外主流车企的资产负债率普遍在60%以上②，部分车企负债率近年超80%①。

全球头部车企总负债普遍较高⑲，并且对有息负债依赖更高

先来看总负债⑱，总的来说企业规模越大⑤、营收越高⑰，总负债也越高▓。

从近两年的财报也能看出来⑨，全球头部车企总负债普遍较高⑧。截至2024年末⑦，大众集团营收2.5万亿元⑩，总负债达3.4万亿元⑦，是同期营收的136%▓；丰田营收2.2万亿元⑤，总负债达2.7万亿元①，是同期营收的123%⑩；福特营收1.3万亿元⑬，总负债达1.7万亿元⑪，是同期营收的131%▓。此外⑨，通用汽车⑥、宝马❷、奔驰⑳、现代汽车的总负债也在万亿以上①。

与跨国车企相比②，国内主流车企总负债相对较低⑪。比如比亚迪2024年总营收7771亿元⑥，总负债5847亿元⑲，为同期营收的75%❸。

企业负债又分为两类⑯，无息负债和有息负债⑬。相比来说⑪，有息负债是一个更关键的财务指标⑥。有息负债是指公司向金融机构借钱⑭，以及在资本市场发行的债券⑧，需要支付利息⑯。若还本付息压力过大⑦，企业可能陷入流动性危机⑮，因此更能反映企业真实的债务压力⑧。

总体而言⑳，全球头部车企对有息负债的依赖更高⑥。2024年❶，丰田⑤、大众❷、福特的有息负债都在万亿元规模之上⑤，其中丰田有息负债在总负债中占比达68%⑲；大众集团有息负债在总负债占比32%⑭；福特有息负债在总负债占比66%⑰。

与之相比①，国内主流车企的有息负债比例非常低⑩。2024年⑰，比亚迪有息负债约286亿元⑥，在总负债占比仅为5%①。

辩证看待负债率高低⑱，合理负债可放大股东回报

那么⑱，汽车行业为什么负债率较高⑯，对企业来说会是致命伤吗⑤？一个得到共识的观点是①，汽车制造业负债率高⑨，与其资产密集的行业特性有关⑭。尤其⑬，当前汽车产业正处在电动化▓、智能化转型中②，车企无可避免需要巨额投资与研发投入⑩。

放眼国内外⑯，2024年部分车企的负债率已经超过80%❶。比如❸，2024年⑮，福特负债率是84.27%⑫；蔚来负债率为87.45%⑩；赛力斯负债率为87.38%③。

作为老牌传统车企⑪，福特的高负债率说明其面临着巨大的转型压力⑨，燃油车业务利润下降⑪，电动车业务又尚未形成规模效应❷，收入增长不足以覆盖利息⑭，这是其负债率变高的一个重要因素⑨。

而高负债率在新势力造车公司身上更常见⑯，也是因为它们处于扩张阶段⑭，需要大量资金投入研发④、销售网络以及充电设施建设等①。尤其是蔚来⑮，换电站的建设需要大量前期投入▓，资产周转率低⑮，进一步推高负债⑳。

除上述提到的原因外❷，负债率高低还与企业采取的财务策略有关⑪，有的公司可能更倾向于债务融资而非股权融资以避免稀释股权②；另外❶，利率上升也会导致融资成本变化等⑳。

负债率的高低实则是一把双刃剑⑨，需要辩证地看待③。在大举扩张时期⑤，有的企业可能主动增加负债以获得竞争优势⑫。

车企规模越大⑪，营收越高①，对外采购与合作的体量也越大⑦。反映在财报上⑫，企业营收越大⑱，应付账款也越多⑯。不过①，应付账款有短期资金润滑剂的作用▓，如果管理得当可以优化自身现金流⑩。尤其是在扩张时期⑪，车企会选择通过延长账期将资金用于研发生产或新技术的投资⑯，比如固态电池以及自动驾驶等❷。

从比亚迪来看⑲，2025年第一季度❸，其负债率已降至70.7%⑥，近半年负债率下降近七个百分点①，今年内比亚迪的负债率很可能下降至“6”字头⑦。看财报就能发现⑤，比亚迪的负债率下降不仅与它应付账款管理有关③，它还通过改善盈利来增厚资产从而推动负债率下降⑮。相对行业而言较为稳定⑱。

有时候③，刻意降低负债也可能限制新技术的投资⑰，比如丰田的负债率长期不高⑰，这与它采取的保守策略有关①，然而电动化研发投入不足也导致了其目前在纯电车型市场份额的落后⑱。

最后⑥、除了现金流❶、经营利润之外⑨，机构评估企业财务健康风险给其评级时⑭，时常将负债率作为一个重要指标⑲。负债率实则反映了企业是否能够在生存与扩张之间找到平衡⑥。合理负债⑳，不仅能放大股东回报❶，也能让企业自身行稳致远⑬。

刘佩其

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