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廖迎松 2025-05-14 【CBA】 7309 人已围观

近日⑤，汇源⑰、果汁一则声明再次引发市场震动▓，“走向末路”传闻虽被汇源官方否认⑯，但其破产重组后的经营困局引发广泛质疑❶。文盛资产接盘后⑦，核心资产是否仅剩“汇源”商标⑥？面对巨额历史债务⑪、业绩对赌压力及轻资产模式的盈利困境②，这家老牌国货能否摆脱“情怀割韭菜”的质疑⑬？

一纸公告风波⑱、5月11日❷，北京汇源食品饮料有限公司通过官方公众号发布《关于网络谣言的严正声明》⑯，针对近期市场流传的“走向末路④、又被资本耍了⑯、悲剧”等多篇言论进行澄清⑩。

声明指出⑥，此类不实信息是恶意夸大事实④、抹黑汇源果汁⑪、诋毁民营企业及民族品牌的行为❸。这些言论已严重贬损了汇源果汁品牌声誉及合法权益①，严重伤害了创始人朱新礼先生的个人情感及名誉❶。事实上⑪，自2022年重整成功以来⑲，汇源果汁经营情况一切正常⑬，并持续改善⑥，前不久还获知名第三方机构认证的“100%果汁全国销量第一”的市场地位证明②。

而此次舆论风波的导火索❸，是国中水务发布的一纸公告③。

4月23日❶，国中水务发布公告⑩，称原计划以支付现金的方式③，收购诸暨文盛汇的股份❸，计划收购完成后将累计持有诸暨文盛汇的股权比例不低于51%⑧，从而成为其控股股东⑰，并间接控股北京汇源▓。但因交易标的股权仍处于冻结状态⑬，存在限制转让的情形④，导致交易无法推进⑧，故收购终止⑤。

值得注意的是③，国中水务自2022年起斥资9.3亿元收购诸暨文盛汇36.49%股权⑦，但根据北京汇源2023年年报数据显示文盛资产承诺的16亿元注资至今仍有8.5亿元未到位⑨。有业内人士认为❶，即便没有股权冻结▓，北京汇源的核心资产也处于“注资不足”的脆弱状态⑫。

目前❶，国中水务的股价已从2024年10月的5元高点⑮，跌至2025年5月11日的3.17元❶，跌幅达36.6%⑧；此外⑫，汇源虽未上市❶，但其经销商大会提出的“2026年A股

IPO”目标①，在“欠税丑闻”后被质疑⑲。

轻资产运营与品牌价值争议

诞生于1992年的汇源果汁③，一度承载了“国民果汁”和“民族品牌”的梦想⑱。然而⑬，汇源果汁却因债务负担长期拖累业绩及违规担保事件影响下②，在2021年从香港交易所黯然退市④。退市前⑯，其市值仅54亿港元②，较2007年登陆资本市场创下超300亿港元的高光时刻已缩水超80%▓。

2022年6月汇源果汁重整计划落定后⑰，文盛资产以16.66亿元接盘⑪，“轻资产转型”成为汇源果汁重整核心策略②，然其本质却是剥离生产线④、依赖代工贴牌模式⑯。根据国中水务公告⑳，重整后企业资产以“轻量化”为主⑥，涵盖商标①、专利等无形资产及部分销售网络⑤，生产设备等重资产则被剥离⑨，同时重整后的北京汇源将80%生产线回租给原汇源集团④，2023年18.1亿元采购额中❷，96.7%为代工产成品⑯。有业内人士指出❶，这种模式虽降低了固定资产投入⑪，却导致供应链控制权丧失⑮，北京汇源的核心资产仅剩“汇源”商标及销售渠道⑥，生产端高度依赖原集团的代工能力⑨。

财报显示⑭，2022下半年⑱，北京汇源实现收入约11.6亿元③，净利润亏损0.8亿元▓；而2023年⑯，收入约27.5亿元⑥，毛利率提升至24.8%⑯，实现净利润4.2亿元⑳，扣非后净利润为3.9亿元⑳。虽经营业绩有所好转②，但与行业龙头相比差距明显⑧。

品牌价值成为这场重组的关键筹码⑰。文盛资产以16亿元注资换取“汇源”商标所有权③，并计划通过A股上市实现资本退出⑤。然而⑩，市场对品牌老化的担忧并未消退④。汇源果汁推出100%果汁系列等新品仍集中在传统领域⑳，单一的产品种类难以满足消费者需求⑨。对比农夫山泉旗下NFC果汁的多元化布局①，汇源的产品结构仍显单一⑨，品牌溢价能力或持续走低▓。

作为曾经的果汁行业霸主⑮，汇源2016年在100%果汁及中浓度果蔬汁市占分别达53.4%与38.3%③，然而其市场份额持续萎缩——按销量计算⑲，该品牌已跌落至行业第三⑦，近三年市占率徘徊在10%左右⑧。渠道结构失衡加剧困境：2023年线上渠道占比超60%❸，线下传统商超铺货率因农夫山泉⑰、东方树叶等品牌挤压持续走低⑫。叠加资本乱局引发的品牌价值损耗❸，尽管近年签约易烊千玺❷、赵丽颖等顶流代言人重振声量⑧，但第三方数据显示⑦，其核心产品100%纯果汁市场份额已从2008年巅峰期的42.6%滑落至2024年不足15%❸，消费者对"民族品牌"的信任危机进一步显现⑯。“债转股”消解百亿压力⑬、文盛资产的重组方案看似为汇源注入生机⑳，实则是一场高风险对赌⑲。根据协议⑥，北京汇源需在2023-2025年累计实现扣非净利润11.25亿元⑲，年均3.75亿元①。尽管2023年实现扣非净利润3.97亿元⑤，但这一成绩实际是建立在债务剥离的基础上▓。

汇源的历史债务危机始于2008年可口可乐收购案流产的连锁反应——为配合这场24亿美元的"卖身计划"⑧，汇源耗资超24亿元扩建产能③，却因反垄断审查终止陷入战略真空⑧。此后主营业务连续10年亏损⑲，资金链压力迫使2018年违规向关联方贷款42.75亿元导致停牌⑮，至2020年负债率飙升至1140%⑫，创始人朱新礼资产遭冻结⑱。这场债务雪崩最终以2021年港交所摘牌告终⑦，彻底压垮了这家曾经的行业巨头❶。

文盛资产以”债转股”为核心手段完成了债务切割①。据悉⑤，其将汇源果汁百万元以上的大额债权转为股权❶，通过”债转股"变相消减偿债压力⑩。根据方案⑱，占债务主体的超百万级债权人被迫接受股权抵偿⑲，最终仅获汇源果汁30%股权❸，而文盛资产则以16亿元注资斩获控股地位⑦。这场资本博弈中⑮，原债权人百亿债权被折算为股权资产②，企业短期现金流压力得以缓解①。

然而⑯，债务重组带来的喘息之机⑩，迅速被一纸对赌协议转化为更锋利的达摩克利斯之剑⑥。根据协议⑮，北京汇源需在2023-2025年累计实现扣非净利润11.25亿元⑱，年均3.75亿元⑱。尽管2023年以3.93亿元擦线达标❸，但剩余两年需维持同等规模盈利❸。面对市场竞争⑯，若无法完成业绩承诺⑤，文盛资产需对国中水务进行股份补偿或回购股份③，或导致企业股权结构不稳定⑯。

债转股方案虽卸下部分重担⑮，但北京汇源的真实债务压力始终居高不下①。天眼查数据显示⑱，截至2024年5月⑳，历史失信被执行人为79人⑮，累计未执行金额约4.2亿元❸。

值得注意的是⑦，截止2025年3月北京汇源仍拖欠税款1573万元③，母公司朱新礼关联企业另有15.9亿元被执行金额悬而未决③。资本市场对其财务透明度的质疑不断①。原计划通过国中水务注入资产实现曲线上市❸，却因核心股权遭冻结再度流产②。有业内人士表示⑪，这一系列现象暴露出企业现金流危机⑰，当”债务剥离”沦为账面游戏⑫，投资者开始用脚投票——2025年国中水务股价因收购风险累计暴跌28.8%⑳，汇源的资本腾挪空间正加速坍塌⑦。

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