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蒋寒凡 2025-05-14 【财经】 1341 人已围观

近日⑮，汇源⑪、果汁一则声明再次引发市场震动▓，“走向末路”传闻虽被汇源官方否认⑭，但其破产重组后的经营困局引发广泛质疑⑧。文盛资产接盘后❶，核心资产是否仅剩“汇源”商标❷？面对巨额历史债务⑱、业绩对赌压力及轻资产模式的盈利困境▓，这家老牌国货能否摆脱“情怀割韭菜”的质疑▓？

一纸公告风波⑫、5月11日⑭，北京汇源食品饮料有限公司通过官方公众号发布《关于网络谣言的严正声明》⑩，针对近期市场流传的“走向末路⑧、又被资本耍了⑮、悲剧”等多篇言论进行澄清⑪。

声明指出⑳，此类不实信息是恶意夸大事实⑨、抹黑汇源果汁③、诋毁民营企业及民族品牌的行为⑮。这些言论已严重贬损了汇源果汁品牌声誉及合法权益⑨，严重伤害了创始人朱新礼先生的个人情感及名誉⑮。事实上①，自2022年重整成功以来⑩，汇源果汁经营情况一切正常①，并持续改善③，前不久还获知名第三方机构认证的“100%果汁全国销量第一”的市场地位证明⑬。

而此次舆论风波的导火索⑱，是国中水务发布的一纸公告⑥。

4月23日②，国中水务发布公告⑲，称原计划以支付现金的方式▓，收购诸暨文盛汇的股份❸，计划收购完成后将累计持有诸暨文盛汇的股权比例不低于51%⑪，从而成为其控股股东⑯，并间接控股北京汇源⑳。但因交易标的股权仍处于冻结状态⑩，存在限制转让的情形⑥，导致交易无法推进⑯，故收购终止▓。

值得注意的是❷，国中水务自2022年起斥资9.3亿元收购诸暨文盛汇36.49%股权⑨，但根据北京汇源2023年年报数据显示文盛资产承诺的16亿元注资至今仍有8.5亿元未到位①。有业内人士认为⑨，即便没有股权冻结⑯，北京汇源的核心资产也处于“注资不足”的脆弱状态⑬。

目前⑨，国中水务的股价已从2024年10月的5元高点⑱，跌至2025年5月11日的3.17元⑭，跌幅达36.6%⑩；此外⑳，汇源虽未上市⑲，但其经销商大会提出的“2026年A股

IPO”目标⑳，在“欠税丑闻”后被质疑▓。

轻资产运营与品牌价值争议

诞生于1992年的汇源果汁⑨，一度承载了“国民果汁”和“民族品牌”的梦想⑱。然而⑮，汇源果汁却因债务负担长期拖累业绩及违规担保事件影响下⑤，在2021年从香港交易所黯然退市④。退市前⑪，其市值仅54亿港元①，较2007年登陆资本市场创下超300亿港元的高光时刻已缩水超80%⑫。

2022年6月汇源果汁重整计划落定后⑫，文盛资产以16.66亿元接盘⑰，“轻资产转型”成为汇源果汁重整核心策略⑯，然其本质却是剥离生产线⑧、依赖代工贴牌模式④。根据国中水务公告③，重整后企业资产以“轻量化”为主❶，涵盖商标⑳、专利等无形资产及部分销售网络❷，生产设备等重资产则被剥离⑧，同时重整后的北京汇源将80%生产线回租给原汇源集团⑬，2023年18.1亿元采购额中⑭，96.7%为代工产成品⑬。有业内人士指出①，这种模式虽降低了固定资产投入❷，却导致供应链控制权丧失①，北京汇源的核心资产仅剩“汇源”商标及销售渠道▓，生产端高度依赖原集团的代工能力⑲。

财报显示⑨，2022下半年⑥，北京汇源实现收入约11.6亿元⑰，净利润亏损0.8亿元❸；而2023年⑲，收入约27.5亿元⑱，毛利率提升至24.8%⑳，实现净利润4.2亿元❶，扣非后净利润为3.9亿元⑫。虽经营业绩有所好转❸，但与行业龙头相比差距明显⑪。

品牌价值成为这场重组的关键筹码⑲。文盛资产以16亿元注资换取“汇源”商标所有权❶，并计划通过A股上市实现资本退出⑲。然而⑩，市场对品牌老化的担忧并未消退⑯。汇源果汁推出100%果汁系列等新品仍集中在传统领域⑰，单一的产品种类难以满足消费者需求②。对比农夫山泉旗下NFC果汁的多元化布局⑰，汇源的产品结构仍显单一④，品牌溢价能力或持续走低⑯。

作为曾经的果汁行业霸主❶，汇源2016年在100%果汁及中浓度果蔬汁市占分别达53.4%与38.3%⑩，然而其市场份额持续萎缩——按销量计算②，该品牌已跌落至行业第三⑨，近三年市占率徘徊在10%左右⑩。渠道结构失衡加剧困境：2023年线上渠道占比超60%⑫，线下传统商超铺货率因农夫山泉❶、东方树叶等品牌挤压持续走低②。叠加资本乱局引发的品牌价值损耗⑪，尽管近年签约易烊千玺⑰、赵丽颖等顶流代言人重振声量②，但第三方数据显示②，其核心产品100%纯果汁市场份额已从2008年巅峰期的42.6%滑落至2024年不足15%⑫，消费者对"民族品牌"的信任危机进一步显现⑱。“债转股”消解百亿压力⑮、文盛资产的重组方案看似为汇源注入生机⑰，实则是一场高风险对赌⑦。根据协议②，北京汇源需在2023-2025年累计实现扣非净利润11.25亿元⑰，年均3.75亿元⑳。尽管2023年实现扣非净利润3.97亿元❷，但这一成绩实际是建立在债务剥离的基础上⑤。

汇源的历史债务危机始于2008年可口可乐收购案流产的连锁反应——为配合这场24亿美元的"卖身计划"⑫，汇源耗资超24亿元扩建产能②，却因反垄断审查终止陷入战略真空⑩。此后主营业务连续10年亏损❸，资金链压力迫使2018年违规向关联方贷款42.75亿元导致停牌⑰，至2020年负债率飙升至1140%⑰，创始人朱新礼资产遭冻结⑫。这场债务雪崩最终以2021年港交所摘牌告终⑨，彻底压垮了这家曾经的行业巨头③。

文盛资产以”债转股”为核心手段完成了债务切割①。据悉⑰，其将汇源果汁百万元以上的大额债权转为股权⑭，通过”债转股"变相消减偿债压力⑯。根据方案⑩，占债务主体的超百万级债权人被迫接受股权抵偿⑯，最终仅获汇源果汁30%股权⑭，而文盛资产则以16亿元注资斩获控股地位④。这场资本博弈中⑤，原债权人百亿债权被折算为股权资产⑪，企业短期现金流压力得以缓解②。

然而⑭，债务重组带来的喘息之机⑥，迅速被一纸对赌协议转化为更锋利的达摩克利斯之剑⑩。根据协议⑨，北京汇源需在2023-2025年累计实现扣非净利润11.25亿元④，年均3.75亿元⑲。尽管2023年以3.93亿元擦线达标⑰，但剩余两年需维持同等规模盈利⑮。面对市场竞争❷，若无法完成业绩承诺▓，文盛资产需对国中水务进行股份补偿或回购股份⑲，或导致企业股权结构不稳定❷。

债转股方案虽卸下部分重担⑬，但北京汇源的真实债务压力始终居高不下⑰。天眼查数据显示⑪，截至2024年5月⑨，历史失信被执行人为79人④，累计未执行金额约4.2亿元①。

值得注意的是▓，截止2025年3月北京汇源仍拖欠税款1573万元❸，母公司朱新礼关联企业另有15.9亿元被执行金额悬而未决⑮。资本市场对其财务透明度的质疑不断①。原计划通过国中水务注入资产实现曲线上市⑥，却因核心股权遭冻结再度流产⑯。有业内人士表示▓，这一系列现象暴露出企业现金流危机③，当”债务剥离”沦为账面游戏⑮，投资者开始用脚投票——2025年国中水务股价因收购风险累计暴跌28.8%⑮，汇源的资本腾挪空间正加速坍塌⑰。

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