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近期⑬，美股市场在纷纷扰扰中走出了一波出人意料的强劲反弹⑤。标普500指数自4月8日触底以来③，短短一个月内飙升14%②。

然而⑪，这轮涨势的主导者并非华尔街的专业机构⑩，反而是无所畏惧⑬、大举“抄底”的散户投资者——机构们此前因对经济增长放缓和贸易摩擦的忧虑而大规模离场❶。

手握重金却踏空行情的机构们⑰，如今正面临着被市场“逼空”式的回补压力⑩，处境颇为尴尬⑬。

散户无畏抢筹⑯，机构踏空徒呼“看不懂”“这行情太累人了①，”Mahoney Asset Management的首席执行官Ken Mahoney的感慨道出了许多机构人士的心声④，“根本没有剧本可以参考⑯。”

在经济前景不明和贸易政策变数面前⑭，专业投资者普遍选择了谨慎⑨。Mahoney的公司目前仍持有约40%的现金⑮，但也已在市场的凌厉攻势下⑯，开始“不情愿地”买入一些估值相对便宜的软件股②。

与机构的步步为营形成鲜明对比的⑲，是散户投资者的狂热②。

美国银行的数据显示⑯，截至5月2日②，其个人投资者客户已连续21周净买入股票⑬，创下自2008年有数据记录以来最长的持续买入周期⑩。

当2月底市场大幅回调之际②，正是散户在大举买入⑨，而机构则以接近创纪录的速度撤离美股⑰。

64岁的前华尔街经纪人⑫、如今在亚利桑那州进行日内交易的Jay Rice便是这股散户力量的缩影⑰。他正积极涌入英伟达和亚马逊等科技龙头股❷，并通过将大额交易拆分成小批量的方式来应对潜在的波动①。“当市场像这样动荡时⑥，交易确实更难⑤，但我喜欢这种状态⑤，”Rice在电话中表示①，“特朗普关于贸易威胁的反复无常可能让事情变得非常困难▓，但我仍在买入⑫。”

机构被迫“上车”⑬？

持续上涨的市场③，似乎也在迫使机构重新考虑入场⑨。

另类投资公司Cohalo的管理负责人Colton Loder）犀利地指出：“这是一轮不受欢迎的反弹⑰。但仅仅基于头寸被大幅削减这一点⑤，未来几周就很可能引发买盘❷，无论贸易或货币政策方面传来什么消息❸。”

市场的技术面似乎也在“配合”这一趋势——波动率的显着下降也为机构增加了回补的压力④。

根据Tier 1 Alpha的数据⑯，由于4月9日标普500指数历史性的9.5%反弹从一个月计算中剔除⑱，该指数的一个月实际波动率在周四下降了17点⑱。这种波动率的下降将导致风险溢价模型快速正常化⑬，使投资者能够增加其市场敞口⑲。“这并非要承担更多风险⑭，”Mahoney解释道①，“我们积累现金是为了在像现在这样被迫追涨时使用④。但我们依然谨慎⑤。”

与此同时④，一些趋势跟踪型基金如商品交易顾问基金也开始显露回补迹象⑳。

据高盛交易部门观察①，此前因贸易摩擦引发的剧烈波动而持续卖出股票的CTAs⑪，近期已开始少量增持股票⑭。瑞银集团也指出⑯，尽管CTAs的股票敞口相较过去五年仍处于低位①，但已有所回升⑯。

市场的目光也聚焦在关键技术点位⑰。摩根大通的Bram Kaplan分析称⑲，当标普500指数达到5800点时①，CTAs将转变为短期买家①。

机构的尴尬与两难❷，短期或仍将持续

尽管面临回补压力⑮，机构投资者的核心担忧并未消除⑨，其中最主要的是对美联储货币政策路径的不确定性④。

华尔街此前一度预期美联储可能在下月降息③，但美联储主席鲍威尔及其他决策者均强调⑧，需要等待更清晰的经济数据再做判断❷。亚特兰大联储主席Raphael Bostic在周五的博客中明确表示：“经济中的不确定性依然普遍存在……在前景如此不明朗的情况下⑤，我认为调整货币政策并非审慎之举⑩。”

这种不确定性导致市场对本轮反弹的持续性看法严重分歧▓。财富管理公司Homrich Berg的首席投资官Stephanie Lang警告称：“你不能总是追逐这类反弹⑦。”她更倾向于关注那些盈利前景有所改善的防御性公司⑦，如医疗保健和公用事业板块⑲。

更有悲观者认为反弹已是强弩之末①。22V Research的创始人Dennis Debusschere就将此轮上涨视为“正在消退的反弹”②，并指出由于关税问题依然是重大风险▓，且股市内部结构仍然疲弱⑰，其公司正在风险较高的小盘股领域增加空头头寸①。

从技术上看①，标普500指数目前仍较2月19日的历史高点低7.9%④。更重要的是⑯，该指数在3月份已跌破始于2022年10月本轮牛市的关键上升趋势线❶。要收复这条趋势线⑤，指数需要回升至6000点以上▓，而Cohalo的Loder认为⑱，这无疑是一个更为艰难的挑战⑭。“我们只是想努力安然度过这一切⑮，”Mahoney的这句话⑯，或许是当前许多机构投资者在散户狂潮与市场迷雾夹击下的共同写照①。“任何事情都可能因一条推文而瞬间改变⑤。”

在这样高度敏感和不确定的市场中⑭，被散户“逼空”的机构⑦，其尴尬与两难的境地⑥，短期内恐怕仍将持续❷。

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