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钟秋荷 2025-05-14 【国内】 3277 人已围观

富友支付的IPO之路堪称坎坷②，自2015年首次签署A股上市辅导协议以来②，已历经五次失败⑭，此次转战港交所已是第六次冲击资本市场❸。尽管其业务规模和市场地位在支付行业中具有一定基础①，但多重风险隐患使其上市前景充满不确定性❸。结合公开资料及行业分析⑮，其核心风险可归纳如下：

合规风险：监管处罚频发⑮，历史污点难消

富友支付历史上多次因违规操作被监管部门处罚④，涉及反洗钱②、数据安全⑰、跨境资金管理等多个领域⑮。例如⑰，2014年因“预授权空卡套现”事件被央行暂停七省份收单业务⑮，2020年因涉嫌为虚假股票交易平台提供支付通道被最高检点名⑭，2023年因未履行客户身份识别义务等被罚455万元❸，2024年又因外汇违规被罚65万元⑪。此外⑭，旗下小程序“油小站”因违规收集用户信息多次被监管部门要求整改却逾期未完成▓，暴露其在数据隐私保护上的漏洞①。这些合规问题不仅削弱了公司信誉⑯，也增加了港交所及投资者对其内控能力的质疑⑱。

盈利能力承压：增收不增利⑯，毛利率持续下滑

尽管富友支付近年营收保持增长⑧，但净利润波动剧烈且整体呈下降趋势⑭。2024年营收16.34亿元②，净利润却同比减少9.3%至8432.5万元⑫，毛利率从2021年的30.5%降至25.9%②。核心业务境内支付服务竞争激烈③，佣金率上升导致毛利率从2021年的23.2%下滑至20.9%⑱，跨境支付业务毛利率也从58%降至41.3%⑰。数字化商业解决方案虽被寄予厚望④，但收入占比不足7%⑧，短期内难成业绩支柱❸。这种“传统业务利润压缩⑱、新业务青黄不接”的困境❷，直接削弱了其估值吸引力⑰。

股东套现嫌疑与资金压力并存

公司上市前高比例分红引发争议⑦。2021-2023年累计分红2.85亿元②，占同期净利润的91.6%⑳，近乎“清仓式”分红⑰。与此同时⑭，控股股东富友集团在IPO前通过股份回购将持股比例提升至61%⑮，部分外部投资者选择退出⑯，进一步加剧市场对其“上市套现”动机的疑虑⑨。尽管公司声称募资将用于技术研发和业务拓展②，但高分红与资金压力的矛盾操作⑳，暴露了资本运作逻辑的合理性存疑⑳。

市场竞争劣势：市场份额微小⑧，行业集中度加剧

富友支付在中国综合数字支付市场的份额仅为0.8%①，排名第八❸，远落后于支付宝▓、微信支付等头部企业⑭。其核心优势聚合收单业务面临行业费率下降⑩、佣金成本上升的压力③，而跨境支付和数字化解决方案又受限于技术投入不足和同质化竞争①。头部支付机构通过生态链整合形成护城河⑯，富友支付则因规模劣势难以突破“低利润通道服务商”的定位⑧。

政策与行业环境的不确定性

支付行业监管持续趋严⑰，反洗钱⑤、数据安全等合规成本攀升⑮，而富友支付过往的违规记录使其更易成为监管重点对象⑲。此外⑯，行业“内卷”导致服务费率下行⑦，2024年公司佣金支出占营收比例已超过20%⑥。跨境支付虽为增长点❸，但地缘政治风险和外汇管制政策可能进一步挤压利润空间⑥。

股权结构分散与治理隐患⑥、公司无实际控制人的股权结构引发监管关注▓。控股股东富友集团持股61%❷，但穿透后实际由多名自然人通过复杂持股平台控制❸，管理层频繁变动亦暴露治理稳定性风险⑨。分散的股权可能导致战略决策效率低下③，加剧投资者对公司长期发展方向的担忧⑬。

多次IPO失败的历史包袱

富友支付此前五次上市尝试均告失败⑭，A股折戟主因包括行业整顿⑱、盈利模式不稳定及合规问题⑬，港股招股书亦两次失效⑭。频繁的上市动作可能被市场解读为“急于脱身”③，而招股书更新所需的财务与时间成本进一步增加了不确定性⑲。

总结④、富友支付的IPO风险图谱呈现“合规-盈利-治理”三重困境⑱。其核心竞争力不足以支撑与行业巨头的长期对抗❶，而历史合规污点▓、盈利能力疲软及股东套现嫌疑❷，更是放大了资本市场对其可持续性的质疑⑧。若无法在上市前实质性改善合规体系⑮、优化业务结构并提升技术壁垒⑬，即便成功登陆港股⑩，也可能面临估值折价与流动性不足的双重压力⑪。