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近年来④，随着竞争加剧▓，新势力造车迎来倒闭潮①，它们因经营不善出现的高负债令人印象深刻④，汽车行业的高负债和高负债率问题一时成为关注焦点⑭。

负债率是指企业总负债占据其总资产的比例❷。不同行业的负债率因行业特性⑰、资金需求和运营模式的不同而差异较大⑩。对于传统制造行业⑯，资产负债率在40%-60%通常被认为处于正常水平❶。然而在汽车行业①，汇总近两年全球各大车企的财报数据⑩，我们不难发现▓，国内外主流车企的资产负债率普遍在60%以上⑦，部分车企负债率近年超80%⑨。

全球头部车企总负债普遍较高⑲，并且对有息负债依赖更高

先来看总负债⑫，总的来说企业规模越大⑭、营收越高▓，总负债也越高⑫。

从近两年的财报也能看出来②，全球头部车企总负债普遍较高▓。截至2024年末③，大众集团营收2.5万亿元⑯，总负债达3.4万亿元▓，是同期营收的136%③；丰田营收2.2万亿元❸，总负债达2.7万亿元❷，是同期营收的123%❷；福特营收1.3万亿元⑤，总负债达1.7万亿元⑫，是同期营收的131%▓。此外⑥，通用汽车⑱、宝马①、奔驰③、现代汽车的总负债也在万亿以上⑪。

与跨国车企相比⑱，国内主流车企总负债相对较低②。比如比亚迪2024年总营收7771亿元⑤，总负债5847亿元⑤，为同期营收的75%⑮。

企业负债又分为两类⑧，无息负债和有息负债⑤。相比来说⑧，有息负债是一个更关键的财务指标▓。有息负债是指公司向金融机构借钱①，以及在资本市场发行的债券❷，需要支付利息⑩。若还本付息压力过大⑩，企业可能陷入流动性危机⑫，因此更能反映企业真实的债务压力▓。

总体而言⑰，全球头部车企对有息负债的依赖更高③。2024年❸，丰田❷、大众⑤、福特的有息负债都在万亿元规模之上⑮，其中丰田有息负债在总负债中占比达68%⑮；大众集团有息负债在总负债占比32%⑲；福特有息负债在总负债占比66%⑯。

与之相比⑬，国内主流车企的有息负债比例非常低③。2024年❶，比亚迪有息负债约286亿元⑦，在总负债占比仅为5%❶。

辩证看待负债率高低❸，合理负债可放大股东回报

那么⑰，汽车行业为什么负债率较高⑦，对企业来说会是致命伤吗⑲？一个得到共识的观点是⑦，汽车制造业负债率高⑨，与其资产密集的行业特性有关②。尤其⑨，当前汽车产业正处在电动化⑨、智能化转型中④，车企无可避免需要巨额投资与研发投入⑫。

放眼国内外❶，2024年部分车企的负债率已经超过80%⑥。比如⑱，2024年⑮，福特负债率是84.27%②；蔚来负债率为87.45%▓；赛力斯负债率为87.38%③。

作为老牌传统车企④，福特的高负债率说明其面临着巨大的转型压力⑭，燃油车业务利润下降▓，电动车业务又尚未形成规模效应❸，收入增长不足以覆盖利息⑦，这是其负债率变高的一个重要因素⑳。

而高负债率在新势力造车公司身上更常见⑲，也是因为它们处于扩张阶段①，需要大量资金投入研发⑳、销售网络以及充电设施建设等⑱。尤其是蔚来❶，换电站的建设需要大量前期投入⑳，资产周转率低⑳，进一步推高负债⑰。

除上述提到的原因外⑥，负债率高低还与企业采取的财务策略有关⑮，有的公司可能更倾向于债务融资而非股权融资以避免稀释股权❷；另外⑦，利率上升也会导致融资成本变化等④。

负债率的高低实则是一把双刃剑⑰，需要辩证地看待⑤。在大举扩张时期⑬，有的企业可能主动增加负债以获得竞争优势⑱。

车企规模越大❶，营收越高▓，对外采购与合作的体量也越大⑨。反映在财报上②，企业营收越大⑧，应付账款也越多❸。不过❸，应付账款有短期资金润滑剂的作用③，如果管理得当可以优化自身现金流⑪。尤其是在扩张时期❷，车企会选择通过延长账期将资金用于研发生产或新技术的投资⑮，比如固态电池以及自动驾驶等⑤。

从比亚迪来看③，2025年第一季度⑦，其负债率已降至70.7%⑫，近半年负债率下降近七个百分点⑯，今年内比亚迪的负债率很可能下降至“6”字头⑳。看财报就能发现⑫，比亚迪的负债率下降不仅与它应付账款管理有关⑱，它还通过改善盈利来增厚资产从而推动负债率下降⑩。相对行业而言较为稳定⑨。

有时候⑤，刻意降低负债也可能限制新技术的投资⑧，比如丰田的负债率长期不高⑩，这与它采取的保守策略有关⑮，然而电动化研发投入不足也导致了其目前在纯电车型市场份额的落后②。

最后⑥、除了现金流⑫、经营利润之外④，机构评估企业财务健康风险给其评级时⑤，时常将负债率作为一个重要指标⑥。负债率实则反映了企业是否能够在生存与扩张之间找到平衡❸。合理负债❸，不仅能放大股东回报⑰，也能让企业自身行稳致远▓。

刘佩其

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